华扬联众(603825):发力品牌运营,聚焦新技术运用,免税及新零售业务空间巨大

公司为老牌营销龙头公司,充分受益于互联网时代的增长浪潮,客户资源+媒体资源+研发实力助力公司向品牌运营转型.我们根据公司发展二十余年历史,将公司发展历程分为四个阶段:1)1994年-2001年:专注本土营销,打磨公司实力;2)2002年-2009年:转型互联网广告、积累媒体资源;3)2010年-2020年:投资收购上下游公司,整合地区资源,布局海外市场,积累国内外品牌资源;4)2019年-至今:转型品牌运营服务,并布局实现虚拟人业务、免税业务落地。公司客户多为业内知名领军企业,结构稳定、忠诚度高,2018/2019/2020年前五大客户销售额占比分别为34.06％/47.20％/48.55％,在汽车及美妆领域拥有较大优势。2020年开始,公司正式把品牌运营作为公司核心主业开始大力发展,从简单提供广告营销向后端多元精细化运营服务支持转型,开展直播带货等多项新业务,2020年公司品牌运营收入占比6.4％。

   新技术不断突破,虚拟形象助力营销公司发展。虚拟形象站上营销风口,根据头豹研究院,2016-2020年中国虚拟偶像市场规模从3.1亿元增长至14.8亿元,预计2025年有望增长至41.6亿元,从变现场景来看,2020年虚拟偶像收入30％-35％来自于广告代言。与真人相比,虚拟数字形象不受空间和时间的限制,营销效率高,品牌展现效果好,伴随元宇宙产业快速发展及技术进步,虚拟人产业发展潜力巨大。

   未来看点:积极开展免税、新零售等业务,虚拟人业务收入有望快速增长,文博项目值得期待。免税:公司与海旅投、Laox成立合资公司布局免税业务,从供应链端打造线上、线下免税业务,并打造线下实体门店。2021年12月底,海南首家LAOXSELECT店在三亚海旅免税城开幕,公司的免税品线上直播带货业务也已顺利落地。虚拟人:公司旗下子公司骞虹文化继2020年推出虚拟形象"Aimee"后,2021年已实现DIOR大秀的中景甜的虚拟形象、Angelababy的虚拟形象以及洛天依的虚拟形象的落地,未来有望与更多品牌展开虚拟业务合作,实现收入快速增长。文博:公司与秦皇陵、故宫签署战略合作,秦皇陵"云上蒹葭"小程序、"故宫云课"App先后上线,公司重视文化复苏、文化传承,并布局相关文化产业,未来有望与虚拟业务协同提高展示效果。

   盈利预测:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为92.93/104.77/122.90亿元,同比增长1.63％/12.74％/17.31％,归母净利润分别为2.31/3.22/4.34亿元,同比增长10.3％/39.5％/34.4％。考虑公司作为龙头营销公司的成长性、虚拟人、免税业务的持续推进和落地,预计公司2022年合理市值为97亿元,对应2022年PE30X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:虚拟人技术发展不及预期、免税业务推进不及预期、品牌营销竞争格局改变