盛屯矿业(600711):布局镍钴铜,业绩迎收获-事件点评

一、事件概述

   截至2021年12月28日,阴极铜、电解镍、MB钴2021年均价同比大涨,分别为68518.04元/吨、139447.5元/吨、23.39美元/磅,分别同比增长40.11％、25.44％、51.69％。2020年阴极铜、电解镍、MB钴均价分别为48903.59元/吨、111167.9元/吨、15.42美元/磅。

   二、分析与判断

   自2016年起,公司开始围绕着新能源产业链,上控资源、下拓材料,逐渐成为聚焦镍、铜、钴三大品种的国内优质矿企。

   公司铜、钴、镍项目于2016年始布局,现有布局为:①刚果铜钴,CCR(51％权益,铜钴冶炼)+CCM(100％权益,铜钴冶炼)+卡隆威(95％权益,铜钴矿山);②国内钴深加工+锌冶炼,科立鑫(2018年收购100％权益,钴深加工)、四环锌锗(2019收购,现有100％权益,锌冶炼);③截至2021年6月底,公司拥有4万吨铜、8000金属吨钴材料、4万金属吨镍材料、25万吨锌的产能。随着CCM(3万吨铜、5800吨钴)、卡隆威(3万吨铜、3556.4吨钴)项目的投产以及四环锌锗的扩产,未来三年内,公司将形成12万吨铜、4.5万吨镍、1.6万吨钴、30万吨锌的年产能。

   公司自2021年起进入收获和高速成长期。

   公司自2016年开始布局新能源产业链,2017-2019年业绩大幅波动的主要原因在于钴价的波动,2017-2019年公司归母净利分别同比变化+4.2、-1.2、-1.9亿元,钴材料业务毛利分别同比变化+7.1、-1.5、-5.6亿元。对2021年上半年业绩进行拆分,友山镍业、CCR、四环锌锗、科立鑫对公司归母净利的贡献分别为2.60亿元、2.89亿元、9934万元和4469万元,2021H1,友山镍业和CCR合计占公司归母净利的比例为76.92％,公司新能源布局逐渐进入收获期。未来随着CCM、卡隆威项目的投产,公司盈利将大幅增厚。

   三、投资建议

   公司产能快速提升,叠加金属价格高位,公司利润或步入快速增长期。我们假设①铜价6万元/吨、镍11万元/吨、MB钴价20美元/磅、锌1.7万元/吨,②CCM项目于22年开始释放产量,③锌冶炼逐年增加2万吨/年的产能,预计公司2021-2023年分别实现归母净利14.8、19.8和26.0亿元,EPS为0.54元、0.72元和0.95元,对应12月29日收盘价的PE分别为20倍、15倍和11倍,首次覆盖,给予公司"推荐"评级。

   四、风险提示:

   铜、钴、镍等金属价格大幅下跌;项目投产进度不及预期;汇率波动风险。