天邑股份(300504):宽带接入龙头,千兆宽带+智慧家庭+Wi-Fi6驱动长期成长-首次覆盖报告

1、深耕通信设备二十载,研发驱动新产品放量有望拉动业绩增长

   天邑股份立足于光通信与移动通信领域,主要产品为宽带接入和智能组网设备等通信设备。公司坚持创新,持续加码研发投入,推出了10GPON、Wi-Fi6等新产品,并在前两项产品实现批量出货,拉动公司业绩增长。2020年公司总体实现营业收入19.06亿元,同比下降10.83％,主要原因系上半年受疫情影响复工复产延迟叠加客户需求下降。2021年前三季度,随着WiFi6无线路由器和10GPON产品销售占比逐步提升,公司重回业绩增长轨道,2021Q3实现营业收入17.20亿元,较上年同期增长22.10％;实现归属上市公司股东的净利润1.46亿元,较上年同期增长43.49％。

   2、需求端:运营商采购10GPON比例增加,Wi-Fi6性能出众需求增长

   ①10GPON设备:梳理运营商采购PON设备历史情况可以发现,GPON产品与10GPON采购比例此消彼长,中国移动2022至2023年PON设备新建部分集中采购中,已全部采购10GPON相关设备。全球来看,2021年第一季度,10GPONOLT端口出货量达到117.3万个,同比增长76％。②Wi-Fi6:在未来智能家居、智能汽车、VRAR等应用下,Wi-Fi的需求量以及性能要求将得到大幅度提升。2019年,Wi-Fi6标准推出,采用多项新技术如MU-MIMO、OFDMA等提升了性能,Wi-Fi6拥有了更高的性能参数。基于此,2020年运营商Wi-Fi6招标拉开了帷幕,中国电信与中国移动分别采购Wi-Fi6网关1432.6万套以及1000万套。根据IDC的预计,2021年,Wi-Fi6将继续扩大市场份额,中国市场将接近4.7亿美元的市场规模。

   3、持续研发保持产品竞争力,新产品带来新时代新机遇

   首先,战略上公司积极投入研发资源。公司研发投入金额整体呈增长态势,2020年占主营收入比例达6.13％,研发人员占比由2018年12.89％上升至2020年18.35％。持续研发下公司实现重点领域产品成果,推出10GPON产品、Wi-Fi6产品以及5G小基站产品。同时公司也成为了第一家在通信运营商体系内拥有供货资格的WiFi6路由器厂商,具备先发优势。其次,市场上公司与运营商拥有深度合作,近一年多次中标运营商家庭网关、路由器终端等产品的采购项目,拉动业绩增长,而运营商资本开支预计维持高位,中国移动、中国电信和中国联通2021年预计资本开支为1806亿元、870亿元以及700亿元,公司将受益于运营商持续的投入建设。

   最后,产品上公司洞察目前家庭组网方式缺陷,提出全屋光网方案,为用户创造新价值,同时也将带动公司光猫、网关设备的需求,驱动业绩增长。

   盈利预测和投资建议:

   公司深耕光通信市场多年,运营商重要订单持续落地。受益于运营商千兆宽带建设、智慧家庭的持续推进、以及Wi-Fi6等新技术带来网络设备价值量的持续提升,推动公司业务持续快速成长。预计公司21-23年归母净利润分别为1.6、2.0和2.6亿元,对应21-23年32倍、26倍、20倍PE.参考同行业可比公司21年平均37倍市盈率,对应目标价22.10元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:Wi-Fi6推进不及预期;行业竞争激烈,价格下降风险;上游芯片、原材料涨价影响盈利能力;订单执行进度低于预期等