易德龙(603380):精品客户精品订单,盈利能力领先的差异化EMS厂商-深度报告

聚焦工控等新兴领域,灵活满足多品种、高品质定制需求

   易德龙成立于2001年,主要面向全球具有高品质要求、需求多样化特征的客户提供电子制造服务(EMS),2020年在全球EMS厂商中营收排名第81位,基于差异化的市场定位和领先的智能化的生产系统,公司人均创收、创利水平行业领先。2020年实现营收12.89亿元,其中:工控类5.37亿元(42.19％),通讯类2.45亿元(19.27％),医疗电子类2.08亿元(16.3％)。目前公司与史丹利百得、康普、科勒、浪潮、上海联影、POLARIS等260余家各细分行业的客户建立了深入合作关系。

   消费升级国产化趋势下,公司差异化赛道具备长期成长性

   参照与公司业务模式相似的芬兰大厂Scanfil的发展历程,2012-2020年Scanfil的营业收入以16.04％的年均复合增速从1.81亿欧元增长至5.95亿欧元,2020年跻身全球EMS厂商第33名。我们认为,伴随国内消费升级所推动的市场扩容,汽车、工控、医疗电子等此前对于国内3C供应链而言较为高端的利基型市场开始加速国产化,这一趋势为公司差异化的战略定位创造了优渥的发展基础。

   自研系统实现公司内外精准管理,智能制造支撑公司成长

   由于公司定位高品质、灵活交付,生产涉及5000多种产品和60000多种原材料,公司自主开发了供应链管理体系,包括供应商开发与管理系统(SRM)、原材料成本控制系统(MCC)等。预计2021年末公司的QMCS、SAP系统将完成迭代,按照德国工业4.0标准打造的新厂房也预计今年年末投产。我们认为全球领先的智能制造软、硬件落地,有助支撑公司长期业务成长,助力实现每年50-70家新增客户目标。

   目标价52.19-53.41元,维持"买入"评级

   我们预计公司21/22/23年归母净利润同比增长52.3％/38.2％/33.8％至2.52/3.49/4.66亿元。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司股票价值在52.19-53.41元之间,相对于目前股价有32.35％-35.46％的溢价空间,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期;产能释放不及预期;客户开拓不及预期等。