力合科技(300800):水质监测龙头,第三方检测推动高增长-深度研究

水质监测领域龙头,"设备+运营"双轮驱动高增长。公司深耕环境监测市场二十年,水质监测设备2019年市占率已达14.13％,并基于设备优势完成运营业务布局。双轮驱动下公司2016至2020年营业收入及归母净利润复合增速分别达30％和49％,净利率稳定30％+。展望后续,一方面"十四五"需求放量保障公司传统业务增长,另一方面第三方检测等模式开拓有望打开成长天花板,公司业绩增长潜力突出。

   "十四五"采购周期正待开启,政策催化450亿第三方检测市场。(1)从传统监测设备及服务来看,生态环境部明确"十四五"国控水质点位扩容80％叠加存量设备更新置换,"十四五"需求依旧突出;(2)《排污许可管理条例》3月正式执行,固定污染排放进入强监管时代。目前全国共有120万个污水固定排放源,仅10％安装在线监测设备,剩余排放源需委托监测机构开展监控,打开450亿元/年第三方水质检测市场。

   坐拥深厚技术储备及资金优势,布局第三方检测市场优势显著。根据2021年三季报及中环协披露,公司自主研发的"水质自动监测系统"获得2021年环境技术进步一等奖,率先实现100余项水质指标的自动监测,单条分析样品能力超500个,并在北京、武汉两地启动第三方检测业务尝试。截至2021Q3公司货币资金+交易性金融资产13.2亿元,资产负债率13％。依托深厚的技术及充足的资金"弹药"储备,作为老牌监测龙头之一,率先启动第三方检测市场布局下优势显著。

   盈利预测及投资建议:依托"十四五"传统设备及第三方检测订单释放,公司有望重回高增长赛道,预计2021至2023年实现归母净利润2.68、3.49和4.54亿元,对应最新PE估值21.6、16.6和12.7倍。

   考虑公司龙头属性及未来业绩增速,给予公司2022年25倍PE,对应合理价值36.55元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。"十四五"订单不及预期,第三方检测市场开拓不及预期。