节能风电(601016):风电规模稳步提升,弃风率有望改善-更新报告

并网规模增长与电价上涨,上调盈利预测与目标价

   我们上调对节能风电21-23年的归母净利预测至10.2/12.9/15.7亿元(前值8.9/10.7/12.6亿元),BPS2.72/3.30/3.92元(前值:2.69/3.24/3.82元)。上调主要基于:1)9月末风电并网规模已达到我们前次2021E预测值,进度好于我们的预期;2)新并网的补贴项目提升公司整体上网电价,电价涨幅高于我们的预期;3)项目集中于风资源优质的三北地区(东北、华北北部和西北地区),中长期弃风率有望下降。22年可比PB均值2.0x,考虑到公司利润增速高于行业均值、资产质量改善空间大,给予22年目标PB2.1x,上调目标价至6.93元,增持评级。

   抢装项目陆续并网,上网电价同比小幅上升截至9月末公司风电并网4.02GW,较去年末新增0.86GW;风电在建1.94GW,备案待核准近1.0GW。我们预计转债募投项目有望在年底完工,截至6月末南鹏岛海上风电(300MW)完成80％、马鬃山第二风电场B区(200MW)完成56％。公司注重项目收益率而非比拼装机规模,考虑到项目与资金储备,我们预计2022-2025年公司的风电装机规模有望稳步提升。得益于抢装的补贴项目并网,1-9月公司平均上网电价同比+3％至469.3元/MWh。

   市场化电量占比上升,中长期弃风率有望改善公司风电装机中75％位于三北地区,项目区域风资源佳,1-9月公司发电量同比+39％至7,157GWh,占全国份额1.78％、同比+0.02pct。但三北地区消纳能力暂时不足,公司应对弃风偏高的问题,积极参与项目所在省份的市场化交易,1-9月市场化交易电量占比达到44％,同比+12pct。我们认为中长期来看公司弃风率有望改善,将取决于:1)绿电输送通道建设加快;2)提高多边交易电量;3)战略布局南方非限电区域。

   资产质量存在改善预期,有望享受估值溢价

   公司当前股价对应21-23年PE为32/25/21x,PB为2.4/2.0/1.7x。新能源发电行业22年Wind一致预期PE均值19x,PB均值2.0x。考虑到21-23年公司归母净利CAGR(37％)高于行业均值(32％),随着公司弃风率的改善,存量资产质量与盈利能力有望修复。给予22年目标PB2.1x,对应目标价6.93元(前值5.12元,基于21年目标PB1.9x)。新能源发电行业属性与IDC(数据中心)相似,节能风电目标价对应22年15.1xEV/EBITDA,介于IDC行业均值与新能源发电均值之间。

   风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。