青云科技(688316):市场关注核心五问

1、公司战略定位以及现有产品线情况

   青云科技深入践行以私有云为主的混合云战略。公司收入结构中私有云与公有云的比例约为3:1,未来有望进一步提升至4.8:1。超融合、存储与战略软件为增速最快的三个产品线,在2021年上半年分别实现了223％、235％和1771％的同比增速。

   2、毛利率波动因素以及中长期毛利率展望

   公司2021年上半年毛利率为1.73％,其中公有云业务(云服务)毛利率-30.82％,私有云业务(云产品)毛利率14.05％,毛利率下降主要系2021年上半年毛利率较低的超融合业务占收入比例较大所致,未来公司整体毛利率水平有望恢复至接近30％左右水平。

   3、收入增长驱动因素

   公司中长期收入有望保持约40％左右复合增速。公司收入增长的驱动因素主要包括:私有云行业原生增长(20％以上增速)、短期与中长期宏观利好政策(国资云与金融信创)、销售体系优化以及下游客户的多维扩展。

   4、中长期盈利逻辑

   公司有望在2023年实现11.57亿元收入,同时净利润亏损大幅缩窄。主要盈利逻辑为收入快速增长(40％左右增速)、毛利率回升(接近30％)、以及费用率降低(2021年完成研发团队和销售团队的快速组建扩张,2022-2023年为业绩兑现期,公司费用率逐步下降)。

   5、容器业务情况

   青云kubesphere容器平台是全球第三大开源容器平台,且增势迅猛,未来我们看好其晋升为第二名。2021年公司容器产品收入有望实现2000-2500万元,中长期维持在100％以上年复合增速,预期2023年容器收入突破1亿元。估值角度,参考海外头部容器公司Rancher被收购时16至19倍的PS估值区间(6-7亿美元收购价对应3730万美元收入),我们估算青云容器业务2022年对应估值区间约为8到9.4亿元。我们下调公司2021-2023年营业收入至5.94/8.27/11.57亿元(原预测6.21/8.70/12.18亿元),对应毛利率分别为9.36％/21.02％/28.36％,归母净利润调整为-2.79/-1.97/-0.70(原预测-2.17/-1.75/-1.04亿元)。基于公司容器业务以及除容器外混合云业务情况,给与公司38.14亿元估值,对应2021年PS为6.42,对应目标价由99.98下调为80.35元。维持"买入"评级。

   风险提示:1)云计算行业竞争激烈;2)持续研发和销售投入,公司数年内或将保持亏损状态;3)受疫情等不确定性因素影响,可能导致收入不及预期;4)容器产品商业化落地不及预期;5)短期内股价波动的风险