上海银行(601229):大都会城商行,养老金融叠加新零售转型-深度研究

立足上海,融入战略新兴产业与先导产业发展。资产规模位列城商行第二,布局全国重点经济区域,贷款市占率保持稳定,并构建符合经济发展的全国分支机构布局,上海市外贷款投放比例超过50％。上海市近年第三产业高速发展,战略性新兴产业蓬勃发展提供新收入增长点,积极参与上海重点建设集成电路、生物医药、人工智能等三大核心产业,享受科创红利。跨境领域卓有成效,构建沪港台平台,上银香港净利润保持高增速。

   财富管理、养老、消费金融促转型,轻资产运营能力不断提升。上海银行致力于发展养老金融、财富管理、消费金融重点方向。零售营收、利润近年稳步增长,零售营收占总营收比例25％以上,代理手续费占比中收逐年提升至50％以上。近年零售AUM保持高增速,理财产品规模位列城商行第二,高净值客户数量和管理资产双双保持高增速;坚持以养老金融为特色业务,为零售业务加固基础,上海地区养老金存量客户第一,养老金客户存款余额保持高增速,同时其资产同比增速近2年半不低于20％,养老金AUM占零售AUM四成以上;优化消费金融业务结构,着重发展消费、住房金融,贷款余额近4年半翻三番,消费贷款前期重增量后期重调优结构,住房贷款为主要优质零售贷款来源,个贷不良上升趋势得到有效控制。

   存贷业务占比稳步提升,资产质量优中有升。负债端保持稳健增长,对公存款占比约75％,公司吸储能力持续提升。资产结构合理分布,加大信贷投放力度以调优资产结构。贷款质量在同行业中保持前列,存款利率维持行业较优水平,或可期待贷款利率提升带来的净利差、净息差改善

   盈利预测:考虑到上海银银行加大业务投入及改革,根据今年城商行估值水平,给予0.7xpb估值评估水平,给予2021年估值为:9.37元/股,结合当前股价,则有28.7％的涨幅,考虑到2021年余下时间整体震荡温和向上趋势,预期沪深300有5％左右涨幅,综合因素来看,预计上海银行超越基准23.7％,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。