恒合股份(832145):石油石化VOCs的监测和治理解决方案供应商-深度研究

公司简介:深耕石油石化领域,聚焦油站油库VOCs的监测、治理和回收。公司成立于2000年,主要为石油、石化企业提供油气回收在线监测、油气回收治理、液位量测等专业设备、软硬件集成产品及相关服务。1)主营业务:油气回收在线监测领域的产品和解决方案为主,在加油站数据管理领域,公司采用了数据融合与联动技术,打通了油气回收在线监测系统、液位量测系统、油气回收治理设备等各产品之间安全、环保、运营数据的交互,实现了各个产品的联动。2)财务表现:2020年在线监测业务占比提升,毛利率、净利率和ROE稳定。3)发行规模不超过1955万股,最终募集资金1.56亿元,用于VOCs在线监测系统及核心传感器装配测试中心建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

   行业判断:市场空间广阔+景气度提升,公司作为龙头市占率仍有提升空间。1)行业发展:VOCs监测治理相关政策不断出台、财政环保支出总额持续增长、借鉴欧美发达国家的环保治理发展经验,行业景气度有望持续提升;2)市场空间:根据GEPResearch数据,预计到2023年,我国VOCs治理市场规模将达到666.6亿元,较2019年数据年复合增长率达28.5％。而石油化工作为我国针对重点VOCs排放行业,2020年油气回收在线监测系统业务的整体市场空间约为208.96亿元,保守假设中国境内加油站50％的数量为2000吨以上加油站,即仅有50％的加油站需安装油站在线监测系统,以此数据测算估计,公司油气回收在线监测系统业务的市场空间约为104.48亿元。3)竞争格局:较为分散,公司参与了19个省(直辖市、自治区)油气回收在线监测实施工作,市占率仅为1.35％,仍有充分提升空间。

   核心竞争力:客户+技术+渠道+产品,竞争优势明显且有望进一步增强。1)客户:公司作为油气回收治理行业的综合产品供应商,有着较为丰富的行业经验和客户资源,与中石油、中石化、壳牌等主要客户建立了长期稳定的合作关系。2)技术:研发团队拥有丰富的数据挖掘和算法设计经验,多项专利在手,获得2021年度(第一批)北京市"专精特新"中小企业证书。3)渠道:直销为主、经销为辅,公司选择熟悉当地市场且具有丰富经验的服务商合作开发市场,将与服务商合作开发模式作为重要补充。4)产品:前瞻性布局和储备油库在线监测回收系统,随着VOCs治理监测力度的加大和政策的趋严,行业订单放量在即。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.43、0.61、0.80元,发行价对应PE分别为19、13、10倍。

   风险提示:产业政策变动风险、下游客户领域较为集中的风险、销售模式导致市场开拓的风险、部分供应商为国外企业的风险等