佳先股份(430489):β二酮产品优质企业,扩产提升业绩

PVC辅助热稳定剂领先企业。公司自成立以来,专注于二苯甲酰甲烷(DBM)、硬酯酰苯甲酰甲烷(SBM)的研发及生产,并主持制定主导产品二苯甲酰甲烷(DBM)和硬酯酰苯甲酰甲烷(SBM)的行业标准,是安徽省专精特新冠军企业。经过多年发展,公司在热稳定剂生产厂商中具有良好声誉,拥有一批市场需求大、实力雄厚、信誉良好、业务关系持续稳定的优质客户,包括德国百尔罗赫公司、美国开米森集团、三菱商事株式会社等大型跨国化工企业。

   公司产品市场份额领先,技术优势较大。凭借规模优势和成本竞争优势,公司与德国百尔罗赫公司等大型跨国精细化工企业保持长期合作关系。据公开消息,公司国内外市场占有率均位居国内前列,其中国内市场占有率约为40％左右,全球市场占有率约30％以上。自2016年以来,公司研发支出每年保持稳定增长,研发支出率保持在5％左右。

   下游PVC需求保持稳定增长。据中国氯碱工业协会数据,2015-2020年中国聚氯乙烯(PVC)表观消费量从1,614万吨增长至2,107万吨,年均复合增速为5.48％。据环球塑化网数据,PVC钙锌稳定剂由于稳定成分和效果不同,通常添加比例在2％-5％区间,作为塑料生产加工中的重要助剂,PVC产量的增长有望带动稳定剂消费的增长。

   盈利预测:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为4.67亿元、6.09亿元和7.07亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为0.54亿元、0.69亿元和0.85亿元。按照公司17.16元的股价测算,对应的市盈率分别为27.2倍、21.1倍和17.2倍。公司是国内PVC辅助热稳定剂龙头企业,技术水平和市场份额行业领先,客户资源优质,在环保的推动下,公司产品替代和发展前景广阔。随着公司新建项目产能的释放,公司盈利有望重回增长,维持"审慎推荐"的投资评级。

   风险提示:下游PVC产品需求大幅下降、原材料价格上涨,产品毛利率下降、环保和安全生产的风险、市场系统性风险。