金隅集团(601992):3Q业绩下滑承压,静待景气恢复-三季点评

3Q21业绩符合我们预期　

   公司公布3Q21业绩:收入269.9亿元,同比-3.9％;归母净利润8.0亿元,同比-32.5％,基本符合预期。点评:　　水泥、混凝土销量维稳,但煤价上涨压制盈利。公司水泥及混凝土板块1-3Q21累计营收305亿元,同比基本持平。其中,1)水泥熟料前三季度销量同比小幅+1％至～7800万吨,吨售价同比+7元至294元,但由于成本端煤炭价格大幅上升,导致吨毛利同比-24元至～75元,对应毛利率同比-9ppt至26％。受益于费用管控,吨净利同比-13元至34元,其下降幅度相对吨毛利有所收窄。2)混凝土前三季度销量同比小幅+2％至1128万立方米,单方售价同比-14元至380元,单方净利为5元(同比-11元)。

   地产结转收入稳健增长,新型建材与物业扭亏为盈。1)公司1-3Q21房地产业务贡献结转收入同比+42.4％至242亿元,截至九月底公司土地储备708万平方米;2)新型建材/物业板块1-3Q21营收分别为301/31亿元,分别同比+65/+3亿元,净利润分别同比+2.2/+6亿元至0.6/2.7亿元。

   资产负债结构稳定优化,单季现金流承压明显。公司3Q21净负债率同比-9.7ppt至92.8％,资产负债率67.0％,环比基本持平。3Q21经营性现金流同比下降10.9亿元至-23.4亿元,主要系三季度房地产板块回款速度下降。

   发展趋势

   华北水泥价格大幅提涨,毛利率环比有望改善。4Q华北地区价格基础已然抬升,若煤价企稳,公司4Q毛利率环比有望改善,此外,我们认为雄安及周边区域建设需求仍较为充足,前期因资金、天气等因素停工缓工的项目赶工需求有望逐步释放,支撑中期需求保持稳定。

   房地产整体存有压力。公司指引2021年房地产业务结转收入约350亿元。

   展望明年,我们认为上半年地产调控压力仍存,板块盈利受限。若下半年政策边际放宽,结转与盈利或边际好转。

   盈利预测与估值

   由于下调销量与吨毛利率假设,我们下调2021年和2022年EPS9.3％/19.5％至0.28/0.28元,当前A股股价对应2021/22e9.9x/10.0x市盈率,H股股价对应2021/22e3.9x/4.0x市盈率。我们维持跑赢行业评级,基于市场对板块下游预期需求较谨慎,我们下调A/H股目标价6.0％/6.1％至3.63元/1.69港币,对应A股2021/22e12.8x/13.0x市盈率和H股2021/22e4.9x/5.0x市盈率,A/H股分别隐含30.1％/30.0％的上行空间。

   风险

   重点工程需求不及预期,地产结转低于预期。