艾迪精密(603638):3Q21业绩不及预期,挖机需求边际下行

3Q21业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q21业绩:收入21.24亿元,同比增长32.1％;归母净利润3.86亿元,同比减少8.4％,对应每股盈利0.46元。

   单季度来看,3Q21收入4.80亿元,同比减少6.5％,归母净利润0.48亿元,同比减少61.8％。

   业绩不及预期,主要由于挖机行业需求下行且原材料成本较高。

   原材料成本致毛利率压力较大。1-3Q21公司综合毛利率35.3％,同比减少8.4ppt,3Q21综合毛利率31.7％,同比减少12.8ppt,环比进一步下降4.1ppt。由于三季度挖机行业需求下行,规模效应下降,3Q21期间费用率同比上升,销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加1.3/2.1/0.3/0.1ppt。

   净利率下滑较多,现金流同比减少。1-3Q21公司净利润率18.1％,同比减少8.0ppt,3Q21净利润率10.1％,同比减少14.6ppt。由于材料采购成本上升,3Q21公司经营活动现金净流入0.61亿元,同比少流入0.50亿元。

   发展趋势

   挖掘机行业需求边际下行。由于地产等下游开工相对偏弱,3Q21国内挖掘机行业总销量5.5万台,同比减少16％,其中大挖销量5,871台,同比减少29％。考虑地产政策变化及房企信用市场收缩,我们预计2022年挖掘机行业销量将同比下行,影响破碎锤下游需求。

   液压件产能逐渐释放,中长期增长空间较大。1H21公司液压件收入同比增长138％至9.14亿元,泵阀及马达销量保持较快增长。当前我国高端液压件国产化率仍偏低,尤其在中大挖泵阀马达领域,我们预计公司液压件仍有较大提升空间。

   盈利预测与估值

   考虑挖掘机需求下行,我们下调2021/2022年EPS预测24％/21％至0.57/0.76元。当前股价对应2022年46.7倍P/E,综合考虑盈利下调及液压件产能释放弹性较大,我们下调目标价12％至38.22元,对应2022年50倍P/E,有7％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   挖掘机行业需求下行;泵阀马达业务放量不及预期。