建设机械(600984):业绩略低于预期,盈利能力、经营性现金流有待改善-三季点评

2021年前三季度实现营业收入35亿元,同比增长30％;归母净利润4.3亿元,同比增长15％;ROE为7.2％。

   投资要点

   设备利用率下行导致Q3业绩略低于预期,盈利能力、经营性现金流有待改善公司2021年前三季度营收、净利润同比稳健增长。公司2021年Q3实现营收12.4亿元,同比增长7％,环比Q2下降8％;归母净利润1.8亿元,同比下降17％,环比Q2下降6％。收入同比增长主要系公司塔机租赁收入增加所致,订单执行确认边际放缓导致Q3业绩表现略低于市场预期。公司前三季度毛利率35.6％,同比下降3pct.;Q3毛利率36.8％,同比下降4.3pct.,环比Q2下降1pct.。毛利率波动较大系海外疫情持续反复、全球通胀预期加强、国内大宗商品价格普涨、行业价格战等不利因素所致,对公司短期经营业绩带来压力,规模效应下公司盈利能力有待回升。公司前三季度销售费用2,034万元,同比下降8％;管理费用2.3亿元,同比提升33％,主要系薪酬、保险费等增加所致;研发费用9,243万元,同比提升3％;公司前三季度经营活动产生现金流净额-1.8亿元,同比大幅下滑557％,主要系采购配件、支付劳务费增加等短期因素影响,随着对下游回款力度加大,后续公司经营性现金流情况有望逐步改善。

   供需导致塔机租赁价格走低和庞源吨米利用率下行,员工持股计划提振未来信心今年以来受房地产政策影响,建筑新开工数据导致塔机租赁市场景气下行,庞源指数已下降至较底部区间震荡,下行空间有限。9月庞源吨米利用率69.1％,处于历史当月最低水平。市场存量设备增多、主机厂供给充足,导致设备租赁价格走低。庞源租赁及时调整策略,积极开拓新市场,有序推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设,对核心地区实现初步覆盖,加快对二三线城市布局,缩小服务半径,强化生产再制造能力、服务效率与质量,提升龙头市占率。公司已获得第一期员工持股计划批文,募集资金上限5,000万元,并通过二级市场购买的方式获取股票,计划存续期为24个月,股票锁定期为12个月。此次员工持股计划的参与对象为公司董事、高管及公司(含控股子公司)其他员工,总人数不超过200人,提振未来成长信心。公司控股子公司路机联盟在公司业务体量中的占比大幅下降,业务拓展的作用减弱。同时,路机联盟继续以独立子公司进行运营的必要性和作用减弱,且独立运营成本较大,不符合经济性原则。鉴于此,公司决定注销路机联盟子公司。截至目前,路机联盟注销手续已办理完毕。盈利预测与估值我们调整公司业绩预测为2021-2023年实现归母净利润5.8/8.1/10.6亿元,同 比增长5％/39％/31％,对应EPS为0.60/0.84/1.09元,对应当前PE为14/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不及预期