奥园美谷(000615):地产剥离聚力医美,财务指标大幅优化-2021三季报业绩点评

一、事件概述

   10月30日,公司发布三季报预告,2021年1-9月公司实现营业收入14.42亿元,同比-1.3％,归母净利2.11亿元,去年同期为-9,620.68万元,其中Q3单季度实现收入2.75亿元,同比-76.32％,归母净利润1.61亿元,同比增长66.17％。

   二、分析与判断

   业务结构优化、经营质量提升,资金实力进一步夯实

   根据公告,公司已收到地产股权转让款交易总款的60％部分已转化为投资收益,同时修订了经营范围,将更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局。Q3在地产业务置出和医美业务增长的背景下,公司收入有所波动,现金流质量显著改善,资产负债率大幅下降至45.47％,同比-27.09pct。业务拆分:2020年H地产/医美/化纤收入分别为6.07/3.03/1.56亿元。1-9月连天美实现净利约7570.12万元,Q1/Q2/Q3单季净利分别约2,952万/2,398万(归母1,319.38万)/2,219.12万(归母1,220.52万),预计相较去年全年盈利能力将再次提升。我们认为,随着公司地产业务的剥离,其持续经营能力以及公司价值均会有所提升。

   医美中游新品牌、新模式待出发,上游矩阵丰富、技术领先

   医美服务端轻重并举:目前公司体内共有机构四家,华东地区包括浙江省龙头连天美医院和杭州维多利亚医疗美容医院(55％股权Q2开始并表);大湾区内有广州奥若拉和广州奥若拉花成两家门诊部(100％权益Q4开始并表),确立了大店品牌化、专业化运营,连锁门诊店以医生IP和光电科技为核心,促动"奥若拉"品牌重塑和高质量复制的策略。能量源医美和术后修复产品相互赋能:把握医美需求日常化和家用化机遇,公司已经独家代理顶流能量源医美器械品牌商赛诺秀/科医人/韩国元泰部分产品,随着销量的释放,在医美合规化和品牌化的背景下,其合作有望进一步加深。同时,光电医美术后的修复有望带动公司以"富勒烯"成分和"纳米技术"为主的敷料产品的销量释放。

   三、投资建议

   因地产剥离事项已在报表中有所显现,预计Q4公司业绩主要由医美和绿纤构成,因此相较此前盈利预测有所下调。预计公司2021-2023年的归母净利分别为2.42、3.19和4.00亿元,对应EPS分别为0.31、0.41和0.51元,对应2022年PE仅为39倍,远低于医美行业2022年80X估值水平(wind一致预期),维持"推荐"评级。

   风险提示:

   行业竞争加剧,医美政策调整,医美项目落地不及预期。