帝欧家居(002798):Q3营收稳定增长,看好长期可持续发展-季报点评

Q3收入稳定增长,盈利阶段性压力加大近期公司发布21年三季报,前三季度公司实现营收/归母净利润46.0/3.49亿元,同比分别+16.1％/-13.8％,实现扣非归母净利润3.47亿元,同比下降7.6％,其中Q3单季度实现收入14.7亿元,同比+16.8％,实现归母净利润7677万元,同比下降49.9％,三季度扣非归母净利润为8514万元,同比下降33.9％。三季度瓷砖行业受限电、原材料价格大幅上涨、地产景气回落等因素影响,利润承压,但公司营收仍保持稳定增长,得益于公司实施加快推进业务渠道下沉、拓展小B业务、全渠道营销的整体经营策略,公司发行15亿可转债,用于扩充瓷砖产能以及补流,看好公司长期可持续发展。收入环比Q2有所下滑,原燃料价格上涨导致毛利率下滑Q3公司营业收入同比增长16.8％,但环比Q2下滑25.2％,单季度收入增幅有所回落,一方面受限电影响,9月中旬,公司位于广西的四条产线停产一周,另一方面进入三季度地产下游受资金面影响,景气度明显回落,需求下滑使得销售承压。公司前三季度毛利率28.3％,同比下滑8.2pct,剔除核算口径差异后,同比下滑2.2pct,其中Q3单季度毛利率26.6％,环比Q2小幅下滑1.7pct,公司盈利能力承压主要系今年以来原燃料价格涨幅较大,若未来原燃料价格边际回落,公司盈利能力有望触底反弹。Q3归母净利率同比 下滑6.9pct,现金流改善公司Q3期间费用率为20.0％,同比下降6.8pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别-4.7％/-1.2％/-0.9％,费用控制能力明显增强,最终实现单季度归母净利率5.2％,同比下滑6.9pct,环比Q2下滑4.8pct。前三季度公司经营性现金流量净额为4170万元,同比增加115％,主要系去年受新冠疫情影响货款回笼,今年有所改善。前三季度公司收现比为101％,同比上涨7pct,现金流表现良好。

   募集资金用于扩充产能,看好公司长期可持续发展公司发行15亿可转债,用于"欧神诺八组年产5,000万平方高端墙地砖智能化生产线(节能减排、节水)项目"、"两组年产1300万平方高端陶瓷地砖智能化生产线项目"和补充流动资金,募投项目的实施一方面扩大公司经营规模,另一方面优化公司资本结构,有利于公司长期可持续发展。考虑到需求下滑及成本上涨等因素,我们下调21-23年归母净利润预测至4.7/5.5/6.6亿元(前值:7.1/9.2/11.9亿元)。参考可比公司估值,给予公司21年12xPE,目标价14.64元,维持"买入"评级。

   风险提示:地产需求下滑,渠道开拓不及预期,原材料大幅涨价。