上海艾录(301062):小而美的包装细分龙头,Q3收入利润持续靓丽-季报点评

公司发布三季度报告,前三季度实现收入7.93亿元,同比+52.34％,其中Q3实现收入2.77亿元,同比增长44.31％,第三季度收入增速依旧高增长,前三季度实现归母净利润1.16亿元,同比+55.02％,其中Q3实现归母净利润3706万元,同比+24.26％,前三季度实现扣非后归母净利润1.13亿元,同比+56.31％,其中Q3实现扣非后归母净利润3678万元。

   盈利能力维持在高位,单季度毛利率下行。前三季度公司毛利率为32.73％,同比下滑0.4pct,其中单Q3毛利率为30.84％,同比下滑3.58pct;前三季度公司归母净利率为14.59％,同比提升0.25pct,其中Q3净利率为13.37％,同比下滑2.16pct。公司主要原材料为原纸、塑料粒子、PE膜等,公司毛利率小幅下行,或因为今年来上游行业木浆、聚乙烯LLDPE价格均有不同程度涨价。

   费用率维持平稳。费用率方面,前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.84％/6.95％/3.28％/1.34％,同比分别+0.3pct/-0.52pct/-0.06pct/-0.52pct,销售费用率略有提升主要由于出口海运费涨价较大,费用率同比略提升。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.43％/7.44％/3.09％/1.28％,同比分别-0.24pct/+0.65pct/-0.05pct/-0.78pct,管理费用率略提升主要是去年享受社保减免政策,今年增加社保及工资薪酬。

   盈利预测与估值:公司深耕中高端粉体包装领域,工业纸袋为传统优势产品,客户资源丰富,与优质客户合作稳定,更受益于工业纸包装下游集中度提升。另外,公司切入高景气低温奶酪棒供应体系,自研PS复合塑料包装技术具备较强先发优势,同时公司具备包装一体化服务优势,我们看好公司长远发展,综合预计公司21-23年归母净利润分别为1.59/2.12/2.76亿元,同比分别+43％/+33％/+30％,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,下游市场不及预期,客户拓展不及预期,原材料价格波动风险。