中国国贸(600007):利润率维持高位,商城经营再创新高-季报点评

经营持续恢复,利润率维持高位。公司披露21年三季报,21Q3实现营收9.1亿元,同比+14.1％,归母净利润2.6亿元,同比+28.8％。21年公司计划实现利润总额11.7亿元,21Q1-3已实现10.4亿元,完成88.5％。环比来看,21Q3收入持平,利润有所下降,主要是经营恢复下开支增加以及防疫支出增多所致,事实上21Q2是利润率的阶段性高点,21Q3的利润率水平仍然维持在高位。

   商城经营再创新高,酒店受到疫情一定影响。21Q3收入的增长主要有2大动力,一是商城经营再创新高,二是国贸公寓爬坡期贡献持续增加。商城各期的租金水平都在提高,整体租金和出租率均再创历史新高,境外消费受限下国贸高端线下消费持续走强。公寓重装开业后,出租率还在爬坡,21Q3上升至47.1％。21年7-8月北京出现新增本土病例,疫情态势趋严,酒店的经营受到较大的冲击,收入环比下降0.11亿元,写字楼除受疫情影响外,还受到国贸东区新增供给增加的竞争,租金和出租率均有所下降,但租金仅环比下降0.04亿元,体现了较强的抗风险性。21年10月北京疫情再度反弹,酒店的经营或还将受到一定的影响,但商城的增长和公寓的爬坡或将推动公司继续增长。

   盈利预测与投资建议。预计21-22年公司归母净利润分别为10.2/11.5亿元,EBITDA分别为23.2/24.9亿元,当前EV对应21年5.9XEV/EBITDA。我们认为当前公司估值已处于较好的价值水平,一方面公司逐步发展成一个纯现金流高分红企业,另一方面公司当前估值也低于历史估值中枢水平(13XEV/EBITDA)。随着疫情下公司经营好转,公司估值具备修复空间,我们给予公司22年10XEV/EBITDA估值,对应合理价值为24.82元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。四季度新冠肺炎疫情发展超预期,平均租金及出租率下滑