南侨食品(605339):短期面临成本压力,扩产助力长期增长-三季点评

事件:南侨食品发布2021三季报,公司2021前三季度实现营业收入20.55亿元,同比增长27.50％,实现归母净利润2.74亿元,同比增长32.56％,实现扣非归母净利润2.61亿元,同比增长30.78％。第三季度实现营业收入6.93亿元,同比增长10.14％,实现归母净利润0.78亿元,同比增长-9.54％,实现扣非归母净利润0.70亿元,同比增长_15.gg％。

   成本持续上行,Q3利润有所下滑。Q3营业收入达6.93亿元,同比提升10.14％,三季度为烘焙行业传统淡季,受需求较弱影响Q3营收增速有所放慢。盈利方面,20Q3毛利率／净利率分别为38.37％/13.78％,21Q3毛利率／净利率分别为29.95％/11.33％,分别下滑8.42pct/2.45pct。毛利率下滑较大主要系成本压力上行所致,主要原材料如棕榈油等价格持续上涨。费用端,Q3销售费用率／管理费用率／管理费用率／研发费用率分别为10.35％/5.12％11.73％1-1.02％,同比分别．0.11pct/-0.97pct/-2.29pct/-0.64pct,尽管展会恢复、人员费用增加后销售费用有所上升,但随着营收增长,费率有所降低。

   中长期看;产能扩张助力冷冻面团占比上升,帮助提升盈利能力。公司2020年各品类产销率均高于95％,供需矛盾突出,为此公司将对现有产线升级改造并增设产线扩大产能,改造后预计公司每年油脂产能将接近17万吨、冷冻面团产能超过1.4万吨,生产效率将大幅提高。下游对冷冻面团需求旺盛,公司将通过多厂区投产促进产能扩张与需求增长相匹配,预计明年一季度新产线投产,伴随产能扩张,冷冻面团业务增速将再上新台阶。冷冻面团毛利率较高,扩产提振销量后该产品占比的提升将助增公司的盈利能力。

   股权激励计划绑定股东与公司利益,凸显公司信心。公司于2021年10月16日开展股权激励计划,该计划拟向激励对象授予限制性股票4,595,000股,约占本次股票激励计划草案公告日公司股本总额的1.08％,激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心研发、技术专业务骨干员工等206人,首次授予价格为每股16.685元。激励计划对2021-2023会计年度作出营收增长要求,以2020年度为基准年,2021-2023年的年度营业收入增长率均不低于25％/45％/65％,该计划目的为进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动核心人员积极性,稳定公司长远发展。

   投资建议:基于对行业高景气度、产能持续落地的良好预期,我们维持"增持"评级。参考股权激励解锁目标,还有基于原料成本价格上行的背景,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收29.55/36.25/42.88亿元,同比增速分别为27.3％/22.6％/18.3％;实现归母净利润4.17/5.20/6.57亿元,同比增速分别为28.2％/24.7％/26.3％．对应EPS分别为0.98/1.23/1.55元。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格持续上行,产能扩张不及预期等。