科瑞技术(002957):用短期盈利下降换长期发展空间-季报点评

新能源业务处于开拓期,短期盈利能力下降影响业绩

   1-9M2021营收17.16亿元/yoy+12.8％;归母净利润1.7亿元/yoy-29.6％。

   21Q3营收6.32亿元/yoy-13.3％/qoq+1.2％,归母净利润7810万元/yoy+35.1％/qoq+26.9％。由于今年成本控制的压力,我们略下调2021～2023年EPS为0.67/0.85/1.07元(前值0.72/1.03/1.39元)。可比公司22年Wind一致预期PE39.4倍,考虑到公司新产品叠片机在客户端已基本得到认可,整线产品线还在布局过程中,给予0.9倍折价后22年PE为35.5倍,目标价30.18元(前值39.32元),维持买入评级。

   原材料处于高位,叠加新能源业务处于开拓期,盈利能力有所下降

   前三季度毛利率36.31％/yoy-5.6pct,Q3毛利率为37.4％/yoy-2.95pct/qoq+2.5pct;前三季度净利率13.93％/yoy-5pct,Q3销售净利率17.1％/yoy-3.5pct/qoq+3.5pct。前三季度期间费用率23.4％/yoy+3.6pct。

   盈利能力下降主要受原材料上涨,新能源业务占比提升影响,第三季度的回升主要由于产品交付结构的影响。公司切入动力锂电新领域,在抢占新应用领域和战略性客户时,制造、销售成本较高,为加快新能源业务拓展和产品开发,公司加大研发和产能投入,前置的研发投入与产能爬升未达满产期间的前置费用,亦会降低利润率水平。在手定单充足,21年前三季度存货4.68亿/yoy+34.5％,合同负债1.13亿/yoy+109％。

   锂电新产品开发和新客户拓展是第一要务,叠片机产品推进较快

   动力切叠一体机开发完成,三季度获得蜂巢能源叠片机订单,推进进度超预期,随着方形电池需求的增长,叠片机需求有望持续增长。目前市场主流产品叠片效率为0.45秒/片,预计22年将会有高速叠片机推出市场,随着叠片效率的提升和成本的不断下降,叠片机的需求会持续会保持较快增长。公司动力锂电叠片机在效率、精度、量产能力上处于行业前列,未来有望获得较大市场份额;公司今年以来不断完善动力锂电产品矩阵,预计在下半年形成方铝和软包电芯装配整线的供应能力。

   移动终端业务保持稳定,22年AR/VR新产品发布有望带动测试设备需求

   为避免疫情反复对供应链及生产的不确定性影响,上半年加快了交货节奏,前三季度移动终端业务收入预计保持增长,四季度由于芯片制约增速可能有所放缓。公司积极把握并深挖品牌客户的需求,新增气密性、屏幕和摄像头等多款检测设备,持续研发和拓展AR/VR相关检测设备品类。

   风险提示:原材料价格波动;锂电产能建设进度低于预期。