南亚新材(688519):2021Q3成本扰动毛利率环比下滑,待高端类放量-公司信息更新报告

公司发布2021年三季报,覆铜板仍处于高盈利水平,维持"买入"评级

   公司发布2021年三季报,实现营业收入31.7亿元,YoY+117.9％,归母净利润3.2亿元,YoY+259.3％,其中2021Q3单季度营业收入11.7亿元,YoY+116.1％/QoQ-29.3％。考虑到2021Q4进入旺季,原材料价格相对稳定,覆铜板仍有提价的可能性,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入为46.5/62.2/78.2亿元,归母净利润为4.7/6.0/7.7亿元,YoY+244.8％/29.1％/27.7％,EPS为2.00/2.58/3.29元,当前股价对应2021-2023年PE为17.6/13.6/10.7倍,公司扩产与产品升级支撑稳健成长,新厂采用全新设计方案有利于运营效率提升、制费成本下降、盈利能力攀升,维持"买入"评级。

   2021Q3覆铜板均价环比平稳,预计2021Q4旺季价格仍处于高位

   我们测算公司2021Q3单季度产量环比2021Q2基本持平,均价亦基本持平。由于树脂价格上涨,原材料库存成本仍处于高位,导致2021Q3均价相对稳定的情况下,单季度毛利率16.8％环比2021Q2下降2.4pct。我们预计由于2021Q4进入传统旺季,季节性因素将带动整体价格有小幅上涨空间,若原材料铜箔、玻纤、树脂价格维持稳定,公司毛利率有望环比修复。此外,服务器需求回暖,公司已于2021Q3末批量出货高速材料,单季度收入贡献不足5％,但处在高速上行期,盈利相对传统产品丰厚,将为2021Q4带来正面贡献。

   公司卡位汽车电子及高端显示应用,产品升级与内资PCB产能配套驱动成长

   PCB行业配套倒逼上游内资覆铜板厂商扩产,公司扩产节奏加快,有望享受下游扩容带来的覆铜板配套机遇。公司将针对汽车电子、MiniLED等高端显示应用陆续推出HDI、IC基板材料,在细分领域实现国产替代。江西新工厂效率优势突出,此前N4工厂相比N1工厂成本下降30％以上,N5、N6工厂自动化效率提升、成本有望再次优化,高端产品批量生产,盈利水平或将再次攀升。

   风险提示:下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧