海融科技(300915):21Q3业绩超市场预期,渠道深耕效果显现-三季报点评

报告导读公司前三季度业绩保持快速增长,主要系积极开拓市场,加大推广和投入力度,深耕渠道效果显现。公司成长路径清晰,发展奶油大单品,深耕渠道,提升奶油主业的市场规模和市占率;后续茶饮渠道打开第二成长曲线;海外市场打开成长空间。

   投资要点前三季度业绩保持快速增长2021年前三季度实现收入5.45亿元(+45％);实现归母净利润9353万元(+94％);扣非净利润8828万元(+98％)。其中21Q3实现收入1.95亿元(+32％);

   归母净利润4180万元(+103％)。公司前三季度业绩实现快速增长,超市场预期。我们认为主要系:1)需求良好的情况下,公司积极开拓市场,加大市场推广和销售力度,促业绩快速增长;2)公司将部分闲置募集资金进行现金管理,理财收益增加。

   毛利率维持稳定,净利率大幅提升2021前三季度公司毛利率为45.75％(-6.72pct),其中Q3毛利率为43.14％(-8.47pct)。毛利率下降新收入准则将运输费调整至营业成本综合所致,剔除该部分影响,我们预计公司毛利率能够维持在51％左右。从费用端来看,前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.76％(-6.6pct)、12.73％(-0.36pct)、4.32％(-0.17pct)、0.32％(+0.11pct);受新收入准则运输费调出影响,销售费用率下降,其他费用率整体变动不大。21年前三季度净利率为17.15％(+4.31pct),2021Q3净利率为21.38％(+7.51pct)。净利率提升幅度较大主要系公司投资净收益大幅增长。

   深耕渠道,人才储备背景下,效果显现公司前三季度业绩超市场预期,我们认为除了募集资金产生的理财收益之外,也主要得益于主业的快速增长。

   1)传统烘焙渠道疫情后快速恢复,需求较为旺盛;

   2)公司近年进行人才储备,今年积极进行渠道的投入和推广,效果逐渐凸显,使得主业实现快速增长。我们认为伴随公司团队的逐步完善和渠道的继续深耕,业绩有望保持快速增长。

   成长路径清晰,未来可期短期来看,公司将继续发展奶油大单品,深耕渠道,持续提升产品渗透率和市场规模。飞青花作为大单品推广顺利,目前规模在1亿元以上,飞蛋系列作为下一个大单品今年开始拓展,未来将持续贡献业绩。同时渠道继续深化配合公司核心团队发力,后续将持续释放业绩,提升市场规模和渗透率。中期来看,发力餐饮渠道,丰富产品矩阵,尝试探索冷冻烘焙。目前公司已经成立餐饮事业部,并已经向乐乐茶、COCO等品牌的供货。伴随后续新式茶饮的快速发展和产品矩阵的丰富,有望成为公司第二成长曲线。长期来看,海外市场将给予公司未来更多成长空间。

   盈利预测及估值考虑到公司理财收益贡献,略上调此前盈利预测,维持买入评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.42亿/1.82亿/2.30亿元,21-23年EPS分别为1.57/2.02/2.55元,对应PE分别为34/26/21倍。

   风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、疫情对公司经营产生影响的风险。