湘佳股份(002982):加大市场开拓,价格低迷致盈利承压-三季点评

事件:公司2021前三季度实现收入21.86亿元,同比增长42.37％;实现归母净利润-0.10亿元,同比增长-105.63％;实现扣非后归母净利润-0.22亿元,同比增长-113.65％。其中2021Q3实现收入7.91亿元,同比增长44.59％;实现归母净利润-0.05亿元,同比增长-112.68％;实现扣非后归母净利润-0.07亿元,同比增长-124.53％。

   冰鲜销量保持增长,新渠道扩展压制单价。2021Q3公司冰鲜产品收入同比略有增长,预计主要由销量高速增长驱动,均价预计依旧保持同比下降态势。考虑到公司持续加大市场开拓,冰鲜产品销量预计保持较快增长。冰鲜销售单价则预计同比仍有所下降,主要考虑到:(1)公司为开拓市场,大力开展促销活动;(2)渠道结构变化,新零售、其他渠道占比上升,价格较高的商超渠道占比下降。目前冰鲜市场竞争仍旧激烈,预计公司促销力度将维持,但随着公司已办理转基因玉米进口加工相关资质,未来有望适度降低饲料原材料平均采购成本。

   低基数下活禽销量高增,价格略有上涨,盈利仍旧承压。2021Q3公司活禽业务收入为1.66亿元,同比增长39.44％,活禽量价保持增长态势。其中,销售均价为10.90元/公斤,同比与去年同期基本持平,相比去年底部价格有所恢复;销售量共计1.53万吨,同比增长40.48％,主要系去年同期疫情影响,活禽销售受阻。尽管饲料成本保持上涨,但今年活禽价格上涨使得公司活禽业务毛利率和去年基本持平,前3季度活禽业务仍有亏损。

   毛利率承压,净利率大幅下降。综合来看,单Q3公司销售毛利率同比下降12.16个pct至18.57％,环比上升3.56个pct,主要受冰鲜业务毛利率下滑拖累,同时运费从销售费用调整到营业成本。单Q3公司销售费用率同比下降5.89个pct至15.70％,毛销差同比下降6.28个pct至2.87％,主要系公司加大市场开拓,且新渠道开发压制单价。单Q3管理、研发、财务费用率同比分别-0.97、+0.48、+0.34个pct至2.45％、0.55％、0.47％,主要系研发投入增加和银行贷款增加利息增加。单Q3销售净利率下降11.94个pct至-0.42％,利润端仍旧承压。

   盈利预测:公司作为冰鲜禽肉制品龙头,将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。公司加速冰鲜渠道建设,直营商超稳健增长,加速开拓新零售及团购渠道,渠道壁垒逐渐加深。同时公司预制菜熟食制品处在研发期,部分科研产品已经较为成熟,后续将适时推出。根据公司反馈,考虑到公司加速渠道建设,原材料成本持续上涨,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为30.96、38.19、44.89亿元,归母净利润分别为0.50、1.99、3.11亿元(调整前为0.56、2.03、3.11亿元),EPS分别为0.49、1.95、3.05元,对应PE为80.76倍、20.30倍、12.99倍。维持"增持"评级。

   风险提示事件:全球疫情反复;禽类发生疫病的风险;产品价格波动风险