佳士科技(300193):成本端承压,归母净利润仍较快增长-三季点评

事件:公司发布2021年三季度报告,实现营收9.88亿元(yoy35.73％),归母净利润1.84亿元(yoy32.11％);单季度来看,第三季度实现营收3.16亿元(yoy0.21％),归母净利润0.62亿元(yoy34.76％)。行业传统淡季叠加摩仕达搬迁,收入环比下降,同比仍有增长。公司单Q3收入3.16亿元,低于Q2的3.68亿元,但相较2020年Q3仍略有增长(yoy0.21％)。我们认为一方面在于第三季度为电焊机的传统淡季,另一方面与子公司摩仕达搬迁,影响部分产品生产与销售有关。

   原材料＆运费上涨致毛利率略有下降。公司Q3毛利率为29.42％,环比Q2下降1.63pct,我们认为这与不断上涨的原材料成本和海外运费有关。同比来看,2020年Q3毛利率为34.15％,2021Q3同比下降4.73pct,除原材料和海外运费上涨之外,我们认为还与会计准则的调增(将产品运输费调至成本核算,根据半年报来看此调整约影响1％毛利率)、产品结构改变(毛利率较低的焊材收入占比提升)有关。

   财务费用降低(主要为汇兑损失同比减少),单Q3净利率提升较多。2021Q3净利率达19.41％,同比2020年Q3提高4.37pct,环比2021Q2提高1.15pct。主要与汇兑损失的变化有关,去年第三季度人民币升值较快汇兑损失大幅增加,财务费用1663万元;今年明显改善,尽管单Q3利息收入较去年减少327万元,但财务费用整体为-766万元,贡献了较多的利润增量。看好数字化变革逐渐推进下公司市占率持续提升。电焊机行业呈现"大行业、小公司"的格局,佳士持续的研发投入在国内率先推出有代际差的新品,有望引领通用焊机领域数字机替代模拟机的变革,改变行业极度分散的状态,公司作为龙头企业将成为此轮市占率提升的受益者。

   投资建议与评级:考虑到公司成本端(原材料＆运费上涨)持续承压,预计公司2021-2023年净利润分别为2.35亿,3.02亿和3.78亿,对应PE分别为26x、20x、16x,给予"买入"评级。

   风险提示:数字化焊机推广不及预期;行业竞争加剧