粤水电(002060):业绩高增33％超预期,碳中和催化风光储能重估-三季点评

维持增持。前三季度业绩增速33％超预期,现金流大幅好转负债率下降,碳中和政策利好风光/抽水蓄能等绿电。维持预测2021-2023年EPS为0.27/0.32/0.37元增速22/20/17％。维持目标价7.47元。

   前三季度业绩增速33％超预期,现金流大幅好转负债率下降。前三季度净利2.32亿,Q1-Q3单季净利增速37/53/9％(2020年同期16/36/95％)。

   毛利率11.53％(+0.13pct),净利率2.69％(+0.52pct)。经营性净现金流为-1.22亿元(去年同期-4.86亿元)。应收账款65.57亿元(+38％)。与去年同期相比,负债率87.07％下降0.39pct,加权ROE6.14％提升0.88pct。

   风光水已投产1.5GW/近三年框架协议5.2GW,绿电毛利占比71％。省属清洁能源发电装机规模最大,2021年计划清洁能源投产20万千瓦,新增核准备案70万千瓦。近三年披露的清洁能源框架协议规模约5.2GW。

   2021H1清洁能源发电收入8.5亿元同增7.4％,发电毛利率65.6％同比增加6.4个百分点,毛利增加19％占比71％(水电13％/风电36％/光伏23％)。

   我们预测2021-2023年风光水等绿电装机量约为1.6/1.9/2.3GW。

   能源碳中和等"N"项政策或将陆续发布,风光水/抽水蓄能等新能源2022年建设大年。年内能源局30多项整改措施。公司坚持工程建设和清洁能源投资双主线。公司具备水利水电工程总承包特级资质,拥有广东省水利水电工程技术研究中心,参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。拟发行不超9亿可转债,其中7亿用于光储一体/风电项目。助力建设粤港澳大湾区世界级城市群。

   风险提示:通胀超预期政策紧缩,疫情反复,公司负债率偏高。