海象新材(003011):Q3收入维持高增速,期待调价落实盈利修复-三季点评

事件:公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入13.01亿元,同比增长42.33％,归母净利润7693万元,同比下滑47.83％;其中,单Q3实现营业收入4.75亿元,同比增长39.55％,归母净利润2432万元,同比下滑54.69％。

   订单需求持续旺盛,Q3单季收入再创新高。分季度看,Q1-Q3分别实现营业收入3.63、4.64和4.75亿元,同比分别增长61.75％、32.58％和39.55％,在Q3海运运力持续紧张背景之下产品出货受到一定影响,但单季度收入再创新高,产品需求仍然旺盛。根据海关数据,2021年Q3氯乙烯聚合物制铺地制品出口金额合计17.64亿美元,同比增长15％,7月主要受海运运力紧张影响出口金额同比下滑,8月以来随着海运运力缓解,出口额同比提升,8月/9月出口金额分同比增长30％和23％,PVC地板出口需求仍然较为旺盛。

   原材料价格大幅上行业绩承压,随着价格调整落实后续季度有望缓解压力。毛利率方面,21Q1-Q3毛利率分别为21.22％/20.36％/17.72％,同比分别下滑7.4pct、12.6pct、14.4pct;净利率分别为7.05％/5.83％/5.12％,同比分别下滑6.99pct、11.98pct、10.65pct,主要受原材料价格及汇率因素影响毛利率承压,Q3以来PVC均价从9000/吨左右提升到9月底12000/吨左右均价,9月底价格较去年同期提升80％左右。为应对原材料价格快速上涨,公司采取了价格调整措施,预计在后续季度效果逐步显现。期间费用率方面,21Q3期间费用率合计12.90％,各项费用率同比均有所降低。

   经营性现金流阶段性承压,海运运力影响出货速度致存货增加。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-2.09亿元,主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。期末公司应收账款余额3.07亿元,同比增长67.96％,主要系报告期内公司业务销售量增加。期末公司存货余额4.16亿元,同比增长155.72％,我们预计主要系报告期内海运运力紧张产品出货难度增加致库存商品增加以及原材料储备增加。期末公司预付款项余额8137万元,同比增长112.49％,主要系报告期预付材料款增加。

   投资建议:公司是国内领先的PVC地板生产及出口商,近年来把握弹性地板渗透率提升趋势,快速跟进SPC占比提升这一结构性变化积极扩张SPC产品产能。20年末公司已有国内基材产能20.36万吨,尚有60.71万吨产能在建,未来3年产能有望持续释放成长弹性足。20Q4以来受原材料价格上涨、人民币升值等因素影响利润承压,公司已与下游商定调整价格,预计未来几个季度盈利能力逐步恢复。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.05亿元、2.56亿元和3.39亿元,对应EPS分别为1.03、2.50、3.30元,对应PE分别为27、11、9倍。考虑行业需求高景气度和公司成长弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险、原材料价格波动风险、海运运力不足的风险、竞争加剧风险、贸易摩擦加剧风险、下游需求不及预期的风险