长城证券(002939):受益公募基金黄金赛道的重要标的

长城证券旗下公募基金业务受益于居民权益财富管理浪潮，增速将明显超越行业。我们核心假设如下:(1)我国居民权益类产品渗透率预计2021年末达到6.10%，至2025年达到12%。至2025年末权益类产品规模达到39万亿，5年复合增速为24%；权益公募规模达到22万亿元，5年复合增速达到27%。(2)预计2021年末景顺长城旗下非货基金规模达到3500亿，同比+50%，净利润增长93%至16亿；其它证券业务与市场环境高度相关，市场日均交易量较去年全年水平+25%，一级市场规模较去年全年+15%，其它证券业务净利润贡献增速与行业持平为20%。(3)2022、2023年景顺长城增速快于行业整体，分别达到40%、40%；其它证券业务增速与行业持平为20%、20%。预计2021年、2022年、2023年长城证券净利润分别为21亿、27亿、35亿，同比增速43%、28%、28%，超越行业平均。

   我们将财富管理业务与传统券商业务进行分部价值重估。(1)权益财富管理行业迎来快速爆发；(2)权益财富管理产业链上游权益资产管理行业利润释放节奏稍慢于规模扩张节奏，2021年起进入利润集中释放期；(3)以景顺为代表的头部公募基金公司受益于行业集中度提升，利润增速快于行业整体；(4)长城证券旗下财富管理净利润贡献占比高，将财富管理业务与其它证券业务分部估值，财富管理业务给予30倍PE，其它业务给予1倍pb,当前股价空间达到38%。

   首次覆盖给予强烈推荐评级。长周期下，我国居民资产配置从房地产向金融资产尤其是权益类金融资产迁移的趋势逐步明确，今年以来市场对权益财富管理赛道日益关注。长城证券旗下两大优质公募基金公司景顺长城基金和长城基金近年来发展势头良好，2018年至2020年贡献净利润分别达到1.9亿、2.5亿、4.8亿，增速分别为0%、31%和92%，净利润贡献占比分别为32%、25%和32%；今年上半年公司旗下公募基金贡献净利润达到3.9亿，同比+100%。在公募基金公司业绩快速爆发背景下，我们预计2021年、2022年、2023年公司净利润分别为21亿、27亿、35亿，同比增速43%、28%、28%。

   风险提示:市场大幅波动，基金净值表现不佳，基金出现大量净赎回。