新安股份(600596):以价补量,有机硅、草甘膦盈利持续提升-三季点评

新安股份发布2021年三季度报告,前三季度公司实现营收133.16亿元,同比增长41.11％,其中Q3实现营收48.52亿元(yoy+54.62％,qoq+3.48％)。前三季度实现归母净利润16.01亿元(yoy+713.70％),其中Q3实现归母净利润7.59亿元(yoy+563.44％,qoq+34.57％)。公司三季度ROE为10.06％,环比提升1.97％。三季度受限电影响主营产品草甘膦和有机硅产销量虽然环比有所下降,但硅、磷持续景气,以量补价公司盈利持续提升。

   以价补量,硅产业链景气持续。有机硅持续景气带动产品价格提升,其中有机硅橡胶Q3均价2.66万元/吨(qoq+10.60％),特种单体Q3均价1.96万元/吨(qoq+3.69％)。销量方面,Q3受限电影响,有机硅销量6.57万吨,环比Q2下滑4.44％。公司通过全产业链布局,向上游布局硅石和金属硅,向下游发展有机硅终端应用,通过做长产业链获得更高附加值。根据百川资讯,Q3金属硅均价2.56万元/吨(qoq+79.73％,yoy+124.90％),华东有机硅DMC均价3.50万元/吨(qoq+24.34％,yoy+108.88％)。目前公司已经完成硅基全产业链布局,基本实现金属硅自供应,在金属硅成本推动和有机硅下游景气带动下,公司将充分获益产品涨价。草甘膦景气持续,原材料价格下跌盈利有望继续扩大。根据百川资讯,目前华东草甘膦价格较Q3均价5.27万元/吨上涨52.75％至8.05万元/吨,并且还在持续上升。草甘膦单耗黄磷0.33吨,黄磷单价回调将增厚草甘膦盈利,从侧面也验证草甘膦的持续景气。农产品景气推动整体农化需求强劲,草甘膦单位面积用量也受益种植收益提升,叠加南美洲鼓励垦荒、全球百草枯禁用、麦草畏推广受阻等催化剂,草甘膦需求边际不断扩张。当前处于南美洲、澳洲等采购窗口,紧接着北美传统采购旺季11月至次年3月,目前行业处于低库存,草甘膦景气有望跨年。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润24.11/25.60/27.89亿元,对应PE分别为11X/10X/9X,维持"买入"评级。主营产品草甘膦、金属硅涨价趋势仍在,金属硅受益光伏景气,对标合盛硅业20倍pe,公司存在低估,维持目标价62.01元。

   风险提示:产品价格下跌、项目进度不及预期。