深圳瑞捷(300977):业务拓展稳步推进,人员扩张拖累盈利能力-点评报告

事件描述

   公司发布2021年三季报,前三季度实现营收5.42亿元,同增44.84％,归属净利润0.95亿元,同增36.79％;扣非后归属净利润为0.89亿元,同增40.96％。

   事件评论?业务稳步拓展推动收入较快增长,毛利率下降拖累业绩增速。公司Q1-3收入同比增幅达到44.8％,主要受益于:1)近年随着地产企业逐步重视工程质量、安全及自身品牌,对第三方工程评估需求持续提升,推动行业需求景气向上;2)公司人员持续扩张(2020年年底较年初增长37％至1919人)不仅带来传统业务稳中有增,在推动新业务方面也初现成效。Q1-3归属净利润同比增长36.8％,增速不及收入主要受毛利率下降拖累:公司前3季度毛利率同降2.29pct至40.69％。分季度看,公司Q1-Q3收入分别同增140.3％、42.1％、25.2％,归属净利润分别同增74.8％、33.4％、13.3％。

   人员扩张导致营业成本增加更快,期间费用率略有下降。2021Q-Q3公司毛利率为40.69％同降2.29pct,我们认为或主要源于公司人员规模扩张导致人员薪酬和差旅支出增速快于收入,这在拓展市场过程中在所难免;期间费用率(含研发费用)同降0.67pct至19.38％,主要受益于财务费用率同降1.07pct至-1.38％(资金余额增加而相应利息收入增加)+管理费用率同降0.24pct至10.73％+研发费用率同降0.04pct至5.50％,销售费用率则同增0.68pct至4.54％(为推动业务增长,营销人员及营销推广投入增加所致);资产及信用减值损失率同降0.15pct至1.88％;归属净利率为17.49％同降1.03pct。

   经营现金流净流出增加,应收款项增幅明显。前3季度公司经营性现金流净流出0.34亿元,同比多流出0.32亿元,我们认为或主要受下游地产商销售回款明显放缓导致公司收现比下降影响,具体而言,公司Q1-Q3收、付现比则分别同比变动-13.48pct、+4.37pct至79.86％、31.56％。截至Q3末公司应收账款及票据4.07亿元,较期初增长1.35亿元,应付账款及票据0.17亿元,较期初增长0.04亿元。

   线上评估+属地化建设或助力未来盈利能力改善,股权激励划定收入/业绩增长下限。公司智慧工地线上评估通过线下+线上相结合的全新评估模式,自应用推广以来取得了初步进展,业务量呈现稳步提升的态势,同时通过IPO资金设立武汉瑞云捷全资子公司及上海办事处,通过区域运营中心的建设,可以更好地贴近市场、贴近客户,线上评估+属地化有望有效降低异地项目执行成本,助力盈利能力改善。

   公司股权激励解锁条件为满足下列两个条件之一:1)2021-2023年营收较2020年增长率分别不低于35％、82％和146％,2)2021年至2023年归属净利润剔除股权激励影响后的数值较2020年增长率分别不低于35％、75％和128％,划定未来三年公司收入/业绩增长下限。预计公司2021-2022年归属净利润分别为1.59亿元、2.01亿元,对应当前股价PE为23.08倍、18.30倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1.地产政策调控进一步趋严;

   2.应收账款无法收回。