东珠生态(603359):基数原因致Q3业绩有所下滑,林业碳汇或迎发展机遇-2021Q3业绩点评

事项:

   东珠生态公布2021年三季报:公司报告期内实现营业收入17.91亿元,同比+2.10％;归母净利润3.60亿元,同比+3.28％;经营性现金流净额-6.02亿元,同比多流出1.59亿元。

   评论:

   基数原因致Q3业绩有所下滑:公司报告期内实现营业收入17.91亿元,同比+2.10％;归母净利润3.60亿元,同比+3.28％。分季度看,Q1-Q3营收增速各为+26.76％、-5.43％、-5.62％,归母净利增速各为+26.05％、+5.10％、-17.72％,我们认为公司Q3业绩同比下滑可能系去年同期基数较高,2020Q3公司单季度收入、业绩增速各为61％、121％。订单方面,公司2021H1新中标项目金额12.18亿元,同比增长41.46％;新签订项目金额11.64亿元,同比增长29.05％。

   在"2030碳达峰、2060碳中和"的远景目标下,公司作为园林生态行业龙头之一,未来将着重打造生态修复以及市政景观两大业务主线,同时进行生态环境保护、水环境治理等多板块协同,有望持续受益行业发展。

   成本及费用影响,盈利能力略有下降:公司2021年前三季度毛利率为29.6％,同比-0.37pct。净利率20.26％,同比-0.15pct。期间费率5.56％,同比+0.49pct,分项看,管理费率、研发费率、财务费率同比各+0.3pct、+0.79pct、-0.6pct。

   经营性现金流净额-6.02亿元,同比-1.59亿元,我们认为主要系主要系报告期内支付的供应商工程款增加,致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加4.6亿。收现比34.69％,同比+16.45pct。资产负债率56.54％,同比+3.47pct。应收账款周转天数同比基本持平,仍为120天。

   大力发展EPC模式,积极布局产业链资源整合:1)生态修复及环保属性进一步增强,探索多重项目模式:公司加大EPC业务布局,强化设计、施工一体化产业链优势,有助于提高项目稳定性、优化现金流;2)受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利:中央经济工作会议明确将"加快生态文明建设"列入高质量发展8项重点工作之一,生态环保是此次基建补短板的重要抓手,行业迎重要机遇;3)积极布局碳汇业务:报告期内,公司与上海环境能源交易所股份有限公司、绿技行(上海)科技发展有限公司签订合作协议,积极开拓林业碳汇等方面业务,未来有望贡献新的业绩增长点;4)员工持股强化激励:公司于2021年4月15日发布第一期员工持股计划草案,预计参与人数不超过150人,回购价格为9.37元/股,业绩考核要求为:以2020年业绩为基数,2021-2023年的业绩增速分别不低于20％/38％/58.7％。

   盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2021-2023年EPS各为1.04、1.23、1.43元/股,对应PE为12x、10x、8x。碳中和背景下,生态环境保护需求日益增长,参考公司2019年至今的估值中枢,给予2021年15倍估值,对应目标价15.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:园林行业投资下滑风险,新项目承接不及预期,项目回款不及预期等。