沧州明珠(002108):3Q21业绩符合预期,看好锂电隔膜业务发展-三季点评

3Q21业绩符合我们预期

   公司公布1Q21-3Q21业绩:收入21.03亿元,同比+7.0％;归母净利润3.43亿元,对应每股盈利0.24元,同比+44.0％,主要由于BOPA薄膜以及锂离子电池隔膜产品产销同比提升,同时锂电隔膜盈利能力增强;其中3Q21收入7.49亿元,同比-12.0％,环比-2.0％;归母净利润1.10亿元,对应每股盈利0.08元,同比-18.2％,环比-10.0％,符合我们预期。

   发展趋势

   新能源车销售持续高景气,看好公司锂电隔膜业务发展。据鑫椤资讯,10月锂电电池/隔膜主要企业排产环比+5％/+5％,排产环比继续增长,我们看好四季度新能源车销售继续旺盛,带动隔膜需求保持高增长。公司方面,湿法隔膜已经给三星SDI公司批量供货,今年上半年公司锂电隔膜毛利约27.26％,据我们估算湿法隔膜毛利超30％,单位折旧成本下降,盈利有所好转。在全球优质隔膜产能紧张的情况下,我们认为公司隔膜有望快速放量,目前公司干法隔膜产能1亿平方米,湿法隔膜产能1.9亿平方米,今年公司业绩目标为达到1.98亿平方米隔膜销售,产能利用率有望达68％,同时由于公司湿法隔膜海外供应占比较高,盈利性较强,我们看好隔膜盈利继续提升。未来公司还有2亿平方米湿法锂离子电池隔膜在建,我们看好未来公司锂电隔膜业务长期成长性。

   BOPA薄膜龙头,油价高企面临成本压力。截止10月17日,BOPA膜价格较三季度上涨16.6％至2.85万元/吨;而WTI原油价格为82.3美元/桶,较三季度均价提升16.2％。向前看,由于原油价格受冷冬预期影响走高,主要原料PA6价格高企,BOPA膜面临一定成本压力。同时,我们认为公司产品竞争力较强,毛利有望企稳,主要由于公司是自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业,子公司德州东鸿成为国内第一家通过IATF16949体系认证的BOPA薄膜生产企业。2021年10月,公司公告拟投资5亿元建设年产38,000吨高阻隔尼龙薄膜项目,项目建成后公司BOPA薄膜产品年设计产能达66,500吨,我们认为规模优势有望进一步增强。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年25.8倍/23.5倍市盈率。维持中性评级和10.00元目标价,对应33.2倍2021年市盈率和30.2倍2022年市盈率,较当前股价有28.5％的上行空间。

   风险

   新能源车销售不及预期,湿法隔膜海外销售不及预期,原料成本大幅上