天奥电子(002935):时频行业领军企业,成长提速拐点初现-公司研究报告

国内时频行业领军企业,成长提速明显。公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售;从收入结构看,2017年至今公司的时频产品营收贡献维持在95％以上,北斗卫星应用产品规模较小,营收占比约1％-5％。公司拥有"器件-部件-设备-系统"的完整时间频率产品线,主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等;自主研发生产的频率组件及设备技术性能国内领先,同时也是军用时间同步产品的主要供应商,产品广泛应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域,是我国时频行业的领军企业。21H1,公司实现频率系列产品营收2.08亿元(+45.23％)、时间同步系列产品营收1.54亿元(+8.02％),均创下公司2018年上市以来的增速高点,成长提速明显。

   高精度时间频率技术是信息化作战的基石,受益于军队信息化建设持续推进及国产化替代,时频产品市场需求有望稳定增长。独立自主的时间频率体系关乎国家安全和核心利益,信息化作战装备、大型信息系统、主战武器平台等军队武器装备都必须有高精度的时间和频率作为支撑,只有精确授时,才能够使"发现即摧毁"的快速协同作战变为可能。随着我国军队信息化建设的持续推进,同时,为提高国防装备的自主保障能力,我国大力实施电子元器件国产化替代,国产时频产品需求强劲。

   立足先进技术,积极拓展民用市场,打开中长期成长空间。民用方面,①时频应用领域:公司频率系列产品主要应用于通信领域,与国内大型电信设备制造商保持了紧密的业务合作,是华为器件级、设备级供应商,铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为;时间频率分析仪应用于中移动测试仪采购项目,实现了向民用5G通信市场拓展。②北斗卫星应用领域:公司率先推出北斗卫星手表,2018年获中国钟表协会授予"中国知名手表品牌"称号,推出的新一代支持北斗三号卫星的多功能定位手表可应用于跑步、登山、骑行等多种运动休闲场景,2021年着重针对民用市场开展营销策划,已发布多款新品手表,进一步加强了在民用领域的竞争实力。

   21H1业绩拐点初现,全年业绩持续向好可期。21H1,公司实现总营收3.66亿元(+27.30％),归母净利润0.34亿元(+36.40％),扣非后归母净利0.31亿元(+77.10％),均实现了上市以来的增速新高,业绩拐点初现。资产负债表端看,21H1公司存货占收入比重约163％,其中在产品和库存商品占比近八成,从跌价准备等指标及公司过往季度波动特点来看,三、四季度通常是公司集中交付结算期,我们预计全年业绩持续向好可期。

   盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为1.23/1.61/1.99亿元,对应当前股价(2021/10/19收盘价)的PE分别为47/35/29倍,对应未来3年复合增长率约25％。结合可比公司PE估值情况,给予公司2021年51-54倍PE估值,对应合理价值区间为30.15-31.93元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;募集资金投资项目进度不及预期的风险。