芳源股份(688148):业绩不及预期,成长趋势不变-2021年三季报点评

10月18日,公司公布2021年三季度报告,前三季度实现营收15.31亿元,同比增长161.58％,扣非后归母净利润为0.73亿元,同比增加281.26％,其中Q3单季度实现营收6.28亿元,同比增加115.05％,环比增加13.84％,扣非后归母净利润为0.2亿元,同比增加35.08％,环比减少45.46％。调整公司2021-2022年净利润预测至1.04/2.67亿元。

   三季度收入增势不改,毛利率小幅下降。公司前三季度营收分别同比增加377％、151％和115％,公司成功开拓国内NCA和NCM客户,与贝特瑞、天力锂能、杉杉股份等公司均建立了广泛合作,公司的NCA单一路线风险以及对松下依赖度高的风险显著缓解。公司第三季度单季毛利率为13％,前三季度整体毛利率13.76％,较去年15.38％下降162pct。下降的主要原因在于2021年公司与松下中国的合作方式调整为由公司向松下中国采购镍豆、钴豆生产NCA三元前驱体后再向其销售,此外硫酸、液碱等主要辅助材料成本增加,向下游传导存在时滞,也使得毛利率进一步下降。

   发布股权激励草案,彰显管理层信心。公司于2021年9月24日发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,公司拟向激励对象授予总计1500万股,占当前公司股本总额的2.95％,其中第一类限制性股票300万股,授予价格为15.35元/股,第二类限制性股票1200万股,授予价格为22.01元/股,激励对象共计133人,约占上年末公司总人数的17.97％。业绩考核目标为:2021年净利润达到0.90亿元或营业收入达18.00亿元;2021-2022年累计净利润不低于2.25亿元或2022年营业收入达27.00亿元;2021-2023年累计净利润不低于4.25亿元或2023年营业收入达40.00亿元。

   公司产能规划步幅快,未来成长可期。目前公司拥有3.6万吨高品质NCA/NCM三元前驱体年产能,子公司芳源循环和芳源锂能分别计划投建年产5万吨和2万吨高端NCA/NCM前驱体项目,其中芳源循环项目已开工建设,预计2022年底形成10万吨/年的总产能。

   投资建议:预计公司2021-2023年分别实现净利润1.04、2.67和3.87亿元,对应市盈率为143/56/39倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期、技术路线变动、钴镍价格大幅下行、新项目建设不及预期、单一客户依赖等。