华微电子(600360):IDM老兵,国产替代叠加产品升级带来成长-深度研究

老牌功率半导体IDM厂商,业绩迎中高速发展。华微电子前身为吉林市半导体厂,成立于1965年,是我国首批建成的半导体专业生产厂家,公司目前已建立从高端二极管、单双向可控硅、MOS系列产品到第六代IGBT、SIC等,形成国内比较齐全、具备综合竞争力的功率半导体器件产品体系,复盘公司营收从2016年的13.9亿到2020年的17.2亿,复合增速为5.3％,主要受疫情影响需求及产能受限,而归母净利润从2016年的0.41亿降至2020年0.34亿,主要是公司研发投入、财务费用、管理费用大增。根据公司公告,2021年H1营收9.92亿,同比增长高达23％,归母净利润为0.27亿,同比增加43.6％,主要受功率供不应求景气带来产能利用率及产品升级带来盈利改善效应。

   功率半导体国内市场约千亿市场,国产替代带来成长。根据IHSMarkit预测,我国已经成为全球最大的功率半导体器件消费国,2018年市场需求规模占全球需求比例超过35％,2021年市场规模有望达到159亿美元,其中下游国内IGBT市场2018-2025年复合增长率达19.96％;MOS2018-2021年复合增速达10％。而国内功率半导体的机会短期受益供不应求带来的量价齐升,中产期受益国产替代带来的成长,尤其是从竞争格局看,IGBT国内市场市占率不到20％,MOS2019年国内市占率不到15％,2018年IPM市场国内占比仅0.5％。

   华微电子:国产替代叠加产品结构不断升级带来盈利换挡。公司经过五十多年的不断积累和成长,公司的成长看点主要在:(1)受益客户推进国产替代趋势:公司覆盖十来个领域如新能源汽车、白色家电、家用照明、工业电源等,紧跟国际一线品牌如视源股份、康佳、松下、LG、欧普照明等龙头客户保障需求持续推进。(2)产品升级:之前产品主要集中于二极管、低压MOS等,根据公司研发和规划,公司后续加大在第五代IGBT、IPM、中高端MOS平台等中高端产品结构提升带来盈利能力的提升。(3)产能布局:公司于吉林市投资102亿建设半导体产业园,对功率半导体的多个领域展开技术研发和产能扩张,打开远期空间。

   投资建议:我们预测公司2021-2022年营业收入分别为21.25、26.52亿元,归母净利润分别0.76、1.05亿元,分别同比增长124％、38％,对应2021-2022年PE为108、78,考虑公司布局为老牌IDM龙头,IGBT、IPM、MOSFET等产品逐步升级,同时考虑业绩稳健性及国产替代持续性,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:国产替代低于预期;产能释放和毛利率涨幅不及预期;行业空间测算偏差风险;研报信息更新不及时风险。