粤水电(002060):碳中和加快抽水蓄能建设,风光绿电毛利占71％-深度研究

维持增持。碳中和助推抽水蓄能/风光水电加速发展,上调预测2021-2023年EPS为0.27/0.32/0.37元增速22/20/17％。绿电等毛利占71％,装机1.5GW/框架协议5.2GW,给予2021年28倍PE,上调目标价至7.52元。

   抽水蓄能特级资质,项目经验丰富。《抽水蓄能规划》指出到2025年抽水蓄能投产总规模较"十三五"翻一番,达到6200万千瓦以上;到2030年,抽水蓄能投产总规模较"十四五"再翻一番,达到1.2亿千瓦左右。公司具备水利水电工程总承包特级资质,拥有广东省水利水电工程技术研究中心,参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。

   风光水等绿电投产1.5GW/近三年框架协议5.2GW,绿电毛利占比71％。

   省属清洁能源发电装机规模最大,2021H1上网电量18.4亿度。2021年计划清洁能源投产20万千瓦,新增核准备案70万千瓦。近三年清洁能源正在进行前期准备的框架协议项目规模约5.2GW。2021H1清洁能源发电收入8.5亿元同增7.4％,毛利增加19％占比71％(水电13％/风电36％/光伏23％)。我们预测2021-2023年风光水等绿电装机量约为1.6/1.9/2.3GW。

   碳中和催化绿电发展,再融资助力风光/抽水蓄能加速推进。国家将构建碳中和"1+N"政策体系,加快建设以风光水/抽水蓄能等新能源为主的新型电力系统。央行加紧推进碳减排支持工具设立,支持清洁能源等领域投资建设。煤电电价改革深化,扩大市场交易电价浮动至20％。能耗双控及绿电交易试点开启,年内能源局30多项整改措施,碳中和等8大政策,11月1-11日联合国气候变化大会等利好。助力建设粤港澳大湾区世界级城市群。公司拟发行不超9亿可转债,其中7亿用于光储一体/风电项目。

   风险提示:通胀超预期政策紧缩,疫情反复,公司负债率偏高。