佳沃食品(300268):A股三文鱼稀缺标的,掘金高成长赛道-深度研究

公司是联想控股旗下优质动物蛋白创新食品龙头。

   公司主要从二三文鱼等中高档海产品的贸易、加工及销售,是A股三文鱼稀缺标的。公司在智利拥有95个养殖牌照,2020年年产三文鱼约10万吨,产量排名全球第六。2021H1营业收入22.27亿元,同比增长9.17％;归母净亏损1.36亿元,同比减亏47.50％。

   三文鱼行业供需紧平衡,市场空间远超千亿,掘金高成长赛道。供给端看,三文鱼养殖受牌照限制,未来供给端增速预计仅4％,产能扩张受限。且行业高集中度,2020年挪威和智利的CR10分别高达68％和87％。需求端看,疫情后三文鱼需求快速恢复,6月份三文鱼价格指数近7欧元/公斤,按照2020年250万吨销量计算,全球三文鱼销售额超千亿。中国市场成为新增长点,国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7％。

   精准卡位中国消费升级,有望复制水果大单品成功模式。

   2020年8月,公司正式推出面向C端的"佳沃鲜生"品牌;2021年,推出高营养儿童食品品牌"馋熊同学"。佳沃集团在水果大单品上拥有成功品牌运营经验,旗下鑫荣懋为国内领先全产业链、全球化水果企业,已成功打造佳沃蓝莓、佳沃榴莲等单品,公司有望借鉴其成功模式。

   募资建设12区加工厂,建成后将进一步降本增效。12区自然禀赋优良,产能潜力巨大,但基础设施配套不足,区域内缺少规模化加工厂,运输成本高昂。公司2021年5月发布定增预案,拟将1.7亿募集资金投资12区加工厂等项目,该项目为区域内首座规模化加工厂,三文鱼加工量为7.2万吨/年,建设完成后,将进一步降本增效。

   盈利预测及评级

   我们预计公司2021-2023年营业收入分别54.59/65.70/82.09亿元,归母净利润分别0.01/1.22/2.77亿元,EBITDA为5.45/7.77/10.96亿元,EV/EBITDA为17.23x/12.51x/8.86x。综合考虑EV/EBITDA、PE两种方法,并参考可比公司23年的平均估值水平,公司目标价为34.9元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   自然灾害风险;汇率波动风险;食品安全风险