中科微至(688211):高起点进军物流装备,后起之秀加速成长-新股分析

领跑国内交叉带分拣系统,核心技术打造护城河。中科微至背靠中科院微电子所,核心技术人员及管理层技术功底深厚,在交叉带分拣的细分领域牢牢占据国内龙头的地位,分拣技术处于国际先进水平,2020年中科微至的交叉带分拣系统实现8.64亿元的收入,毛利率高达43％,交叉带分拣系统收入规模和毛利率均为国内第一。

   下游快递行业体量较大且增速稳定,自动化需求缺口较大。国内自动分拣设备行业下游目前以快递物流为主,据邮政局统计,2011-2020年中国快递行业收入从758亿元增长到8795亿元,年均复合增长率达到31％。快递行业竞争日益激烈,设备自动化带来的降本增效成为快递企业打造竞争优势的必经之路。我们测算2025年,自动分拣设备的市场规模将达到433亿元。

   在手订单规模继续扩大,募投项目落地有望提升产能,中科微至成长可期。根据公司招股说明书,截至2021年6月,中科微至在手订单共计约28.05亿元,业务规模继续大幅增长;本次上市募集资金将用于智能输送、智能仓储等智能物流关键技术的研发,拓展产品品类;以及整合产业链,提高系统集成能力;并进军海外市场,建立海外营销网络和产品服务基地。产品的扩张与市场的开拓有望助力公司持续高增长。

   盈利预测与投资建议:假设按照3300万股发行,我们预计公司2021-2023年摊薄EPS分别为2.39/3.27/4.45元/股。参考可比公司,考虑到公司的技术领先优势与成长性,给予中科微至2021年归母净利润40-50倍PE估值,对应合理总市值为126.04-157.55亿元,对应发行后每股合理价值区间为95.77-119.71元/股。

   风险提示:来自中通收入占比较高;新冠疫情影响;新产品研发风险;募投项目实施效果未达预期的风险;即期回报被摊薄风险