德源药业(832735):深耕内分泌领域药物市场-新三板精选层德源药业分析

首次覆盖,给予中性评级。公司主营化学仿制药,聚焦糖尿病、高血压等内分泌治疗领域,向其他慢病领域不断拓展。预测2021-2023年归母净利润为0.71/0.84/0.95亿元,增速10.30％/18.89％/13.22％,对应2021-2023年EPS为1.08/1.29/1.46元。参考可比公司估值,给予目标价25.80元,对应2022年PE20X,首次覆盖,给予中性评级。

   深耕内分泌领域,多款产品全国首家通过一致性评价。公司深耕糖尿病、高血压等内分泌治疗领域。其中,降糖药品类产品覆盖广,多个品种为国内首家通过一致性评价。不断完善糖尿病和高血压产品群的同时,公司已向其他老年病、慢性病领域不断扩展。

   营收稳健增长,毛利率稳定。公司持续加大产品营销推广力度,业绩保持稳健增长。2020年营业收入、扣非归母净利润分别达3.97亿元、0.61亿元,2016-2020年CAGR分别为16.59％、24.35％。

   产品结构持续优化。公司重点加大复方制剂吡格列酮二甲双胍片和坎地氢噻片的市场销售推广力度。老牌重点品种盐酸吡格列酮片营收占比已从2017年61.9％降低至2019年44.1％,吡格列酮二甲双胍片及坎地氢噻片等复方制剂新品营收占比已分别由2017年7.8％、2.4％提升至2019年15.2％、4.4％,产品结构持续优化。

   募投项目分析。公司拟募集资金2.3亿元,用于固体制剂车间扩建改造项目二期工程和研发中心建设项目。固体制剂车间扩建改造项目二期工程拟使用1.8亿元,用于对原有约3000平方米生产线进行升级改造和建设8400平方米自动化仓库,项目实施完毕后,预计增加片剂产能7亿片、胶囊产能1亿粒。研发中心建设项目拟使用5000万元,用于新增研发用仪器设备,提升研发装备水平和扩大生产规模,引进优秀研发人才,完善研发体系制度建设,提高公司研发创新能力。

   风险提示:行业竞争加剧风险;主导产品结构单一风险。