道道全(002852):菜籽油细分领域龙头,长期成长空间广阔、路径清晰-公司点评

菜籽油细分市场的代表性品牌。道道全粮油股份有限公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售。公司抓住包装菜籽油细分市场没有知名品牌的市场空缺,自成立以来一直以包装菜籽油系列产品为经营核心,已逐步成为菜籽油细分领域的领导品牌。目前公司销售市场主要集中在长江流域,其中在长江中游区域的市场优势地位明显。

   菜籽油渗透率仍有提升空间,市场份额有望向龙头企业集中。当前我国食用植物油市场整体进入成熟阶段,需求量增速平缓。菜籽油具备较高的营养价值,是优质的食用油品种,目前菜籽油消费量占食用植物油的比重约24％,较排名第一的大豆油(约43.5％)仍有较大差距。目前菜籽油消费群体主要集中在长江流域,渗透率仍有较大的提升空间。我国菜籽油加工行业中小企业比重较大,行业内低端产品较多,利润相对较低。随着食品安全监管政策趋严、消费者健康意识提高,品牌形象良好、产品质量较高的龙头企业的竞争优势日益显现,有望收获更大的市场份额。

   长期成长空间广阔、发展路径清晰。产能方面,岳阳二期、广东茂名及江苏靖江食用油加工项目完工投产后,产能受限问题将得到有效缓解,产业布局更加完善,有利于促进新兴市场的开拓、丰富公司产品品类,进一步提升公司的综合竞争力。产品方面,公司正着力推出高油酸菜籽油、茶油等高端新产品,未来还将推出橄榄油、核桃油等小品类油品。高附加值小品类产品的推出将以进一步丰富公司产品矩阵、优化产品结构,同时有利于提升品牌高度,可作为高线城市市场拓展的突破口。市场方面,公司坚持执行"深耕华中、西南,发展西北、华东、华南,开发华北、东北等区域市场"的市场发展战略规划,华中核心市场基本盘稳固,西南、华东市场呈稳步增长趋势,西北、华北、华南市场开拓也取得显著成效。品牌方面,公司坚持品牌化运营理念,品牌知名度和影响力不断提升,为实现全国化市场拓展奠定了良好的品牌基础。

   原材料价格波动,短期利润承压,静待业绩改善。2020年4月以来油脂价格走出单边上行行情,全年菜籽原油价格涨幅达40％以上,给公司成本端造成较大冲击。公司积极应对并采取措施减缓原材料价格上涨的冲击,2020年底率先进行促销政策的调整,今年1月上调部分产品终端价格。我们认为原材料价格持续上涨的风险已在逐步释放,随着供给端压力逐步缓解,未来价格大概率向真实工业需求回归,继续大幅上涨的风险较小。面对原材料价格的不确定性,公司积极利用套期保值来规避市场价格风险,新增菜籽初榨产能投产后公司原材料选择能力进一步增强,叠加前期产品提价效应逐步显现,预计公司业绩大幅下行的风险有限。当前经销商库存去化进展较好,月订单量已恢复至正常水平,若后续原材料价格松动并逐步下行,叠加宏观逆周期调节政策对消费的促进作用,公司业绩有望迎来显著改善。

   盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为50.9/64.8/74.2亿元,同比-3.7％/+27.2％/+14.5％;归母净利润分别为2.0/2.6/3.3亿元,同比+364.3％/+30.0％/+26.3％;EPS分别为0.70/0.91/1.15元/股。考虑到公司品牌势能持续向上、未来成长空间广阔、发展路径清晰,给予22年15-20倍PE,对应股价合理区间为13.6-18.2元,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:食品安全风险;原材料价格大幅上涨风险;消费力下行风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险。