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新安洁(831370):立足重庆辐射全国的城乡环境综合服务商-新三板精选层新安洁分析

国泰君安   2021-10-08发布
首次覆盖,"增持"评级。预测公司2021-2023年净利润为1.00、1.15、1.31亿元,对应EPS为0.33、0.38、0.43元。环卫行业维持高景气度,市场化率提升,龙头优势突出;公司作为深耕行业多年的西南区域性龙头企业,行业经验丰富,管理体系完善,竞标实力突出,将受益于行业趋势快速发展。综合两种估值方法给予公司目标价7.60元,18%向上空间。首次覆盖,"增持"评级。

   新安洁:城乡环境综合服务商。1)公司从事环卫、垃圾分类收运处置以及绿化工程业务。2)2016-2020年,收入复合增速22%、扣非净利润复合增速25%。2020年,公司环卫服务业务收入占比90%,环卫服务为公司主要收入来源及主要增长点。3)暄洁控股为公司控股股东。魏延田、魏文筠父女通过直接和间接控制新安洁50.63%的股份,为公司共同实控人。

   行业格局分析:环卫市场化率提升,龙头优势突出。1)环卫泛化激发市场扩容潜力。①我们测算,保守估计2020年,城镇1704亿/年+乡村433亿/年,我国基础环卫运营合计2137亿/年市场空间,增速约2%。②环卫运营需求扩容维度之一为城乡环卫一体化。传统非市场化模式下,乡镇与农村地区的清扫清运服务较为落后,为解决这一问题,政府将城市/县城清扫与乡村清扫打包,利用智能调度系统带来的成本优势,解决了长期困扰地方政府的农村环境问题,也提升了环卫清扫清运的市场空间。③环卫运营需求扩容维度之二为业务维度泛化,"环卫+城市管理"的城市管理模式打开环卫企业成长新空间。2)环卫服务市场化率显著提升。效果优质+效率突出,环卫服务市场化为必然趋势。2015年以后,我国环卫市场化取得显著进展,我们测算2020年底市场化率约70%,2015-2020年市场化复合增速37%。3)目前环卫行业市场格局处于高度分散的状态,第一梯队已经基本形成,2020年新增订单中,前十大企业市占率约为11%,且其中多个企业在近几年登陆资本市场,强者恒强逻辑逐步展开。

   公司主要竞争优势。1)公司具备多年城乡环卫运营管理经验,亲历了我国环卫市场化进程,业务立足于重庆,辐射全国,目前业务覆盖全国12个省市。2)公司逐渐形成完善的管理体系,顺应行业发展趋势,不断提高自身管理和运营的信息化水平,满足业主对环卫运营管理的专业化、信息化和服务全过程管控的要求,推动管理体系进入信息化阶段。3)具备科技引领发展的先进理念和手段。公司以"科技引领发展"作为自身发展理念,将科技融入日常作业中,不断提升管理和作业的技术水平。

   风险提示:市场竞争加剧、项目收益波动、劳动力成本上升和来源不足、项目无法续期的风险等。

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