智新电子(837212):专精连接器15年,迎产能扩张加速成长-深度研究

公司专精连接器15年,业绩大增募资扩产。智新电子于2006年在山东潍坊成立,专注于电子连接器线缆组件领域已有15年,主要进行各种连接器的研发、制造和销售。(1)公司经营稳健,实际控制人持股超70％,"以产定采,以销定产,主打直销"的商业模式更是让公司在降低成本、防止产能过剩方面得心应手。(2)2017-2020年,公司营收从2.04亿元增至3.61亿元,归母净利润从0.23亿元增至0.40亿元,3年CAGR分别为20.9％、20.8％,2021年上半年营收2.26亿,归母净利润0.32亿,同比分别增长61.7％、73.2％。(3)2020年,公司消费类、汽车类电子连接器产能利用率分别为120％、117％,2021年公司完成公开发行,成功募资1.28亿元,将全部用于扩产与研发中心建设,目前项目推进顺利,业绩有望加速提升。

   下游为消费电子、汽车电子、通信等高景气度行业,连接器需求旺盛。(1)市场规模大:2021年,全球市场将超800亿美元,我国市场规模全球领先,2019年时已达227亿美元。(2)5G加持下各大下游对连接器需求日益旺盛:连接器市场规模前五大下游产业为汽车、通信、消费电子、工业、轨交,分别占比23.6％、22.0％、13.5％、12.3％、7.0％,我国5G建设走在世界前列,5G时代的到来,使作为光、电信号传输载体的连接器作用愈发重要,各大下游产业对连接器需求量有望持续增长。(3)行业技术及未来:5G要求产品满足高速传输要求,另生产自动化、产品小型化、无线化和环保化趋势愈加明显。(4)公司深度受益于5G和汽车电子高景气度:2020年,消费电子、汽车电子两大主营业务线营收分别为2.53、0.57亿元,同比增速分别为38.0％、21.1％。

   地处潍坊与歌尔股份同城,客户资源优势显著,吉利汽车放量,汽车类电子业务高增长确定性强。(1)全球微电声领导品牌歌尔股份与公司同城,也是公司长期大客户之一,2020年,公司向歌尔销售产品金额高达9774万元。(2)与日本下田、索尼、日本星电、吉利汽车、德纳股份等建立了长期合作关系,前十大客户销售占比91.58％。(3)汽车类电子弹性高,大客户吉利汽车放量,叠加新能源汽车业务拓展加速,业绩高增长确定性强。

   公司两大主业产销两旺,募资扩产业绩有望持续高增,首次覆盖,给予"增持"评级。(1)公司相较于A股同类标的,体量处于较小,但订单丰富,去年产能利用率远超100％。公司进入精选层后,通过公开发行股票募集1.28亿资金(扣除相关费用后实际募资1.17亿元),扩产项目进展顺利,我们认为公司未来三年处于高速成长期。(2)北交所设立后,作为中小企业迎来拐点向上的政策扶持环境,行业景气度叠加政策优势以及公司优质客户资源,营收增速有望跑赢行业。(3)盈利预测:2022年采用A股可比公司均值预测公司PE,为25倍,对应22年归母净利润分别为0.82亿,对应市值20.5亿,对应股价19.34元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;客户集中度高的风险;市场竞争带来的风险