密封科技(301020):机械密封制品领域的"小巨人"-深度研究

推荐逻辑:1)公司是国内领先的发动机密封制品和密封材料制造商,产品广泛用于汽车、工程机械等领域,2019年公司车用柴油机气缸盖垫片产品在全国的市场占有率约为42％。2)公司具备技术、服务以及客户三方面的竞争优势:技术上具备领先的同步研发能力,加速向新能源汽车领域转型升级;服务上能够快速响应客户需求变化,迅速完成国六标准配套密封垫片产品市场布局;客户群体覆盖超过80％的国内柴油机主机厂。3)随着募投项目落地,公司产销规模进一步扩大且新产品占比逐步提升,从而增厚业绩。

   发动机密封制品行业准入门槛高,国六标准进一步提高要求。发动机密封制品和密封材料行业具有较高的进入门槛,主要包括供应商体系认证壁垒、技术壁垒、客户资源壁垒、资金壁垒以及规模效应壁垒。随着节能减排的深化,发动机向高燃烧效率、轻量化的方向发展,在提升发动机性能的同时给具有同步开发实力的发动机密封制品企业带来了新的机遇。

   技术+服务+客户,三方面打造竞争优势。1)技术:具备领先的同步研发能力,加速向新能源汽车领域转型升级。在引进股东日本石川金属密封垫片技术的基础上,公司结合国内发动机行业实际情况逐步形成自主核心技术,具备了国内同行业中领先的同步研发能力。此外,借助已有密封产品研发技术及经验,公司在新能源产品方面加大研发力度,正在进行新能源汽车电驱动系统密封产品等相关产品的研发。2)服务:产品需求响应迅速。基于雄厚的技术和同步研发能力,公司能够快速响应客户需求变化,有效助力公司新技术应用和产品更新换代,迅速完成国六标准配套密封垫片产品市场布局。3)客户:覆盖超过80％的国内柴油机主机厂。我国柴油发动机生产厂商集中度高,按销量计,2019年国内前十大柴油发动机主机厂市场占有率达到76％,公司下游主要客户涵盖了潍柴控股、中国一汽、中国重汽、上汽集团等大型发动机制造厂商旗下主流品牌,此外,2019年公司取得康明斯全球供应商资质。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.45亿元、1.90亿元、2.52亿元,同比增速分别为43.80％、30.88％、32.40％,对应的EPS分别为0.99、1.30、1.72元,对应当前股价PE分别为31、24、18倍。

   考虑到公司为柴油机密封制品细分领域龙头,且处于快速增长的阶段,享受估值溢价,给予公司2022年30X目标PE,6个月目标价39元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:公司产能释放不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、主要客户年降政策变化的风险等。