杭锅股份(002534):余热锅炉龙头、光热储能先驱,碳中和时代二次成长可期-深度研究

专注锅炉66年,产品优质叠加管理变革促使公司快速成长公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。前身是杭州锅炉厂,始建于1955年。作为国内余热锅炉行业的领先企业,公司先后参与多项余热锅炉产品的国家标准和行业标准的制定工作,设有全国余热锅炉行业归口研究所、国家认定企业技术中心。

   公司2020年实现营业收入达到53.56亿元,同比增长36.37％;归母净利润达到5.15亿元,同比增长40.79％;综合毛利率为23.34％、净利率为11.47％,ROE为15.24％;期末在手订单为54.70亿元,同比增长21.15％。2021年上半年,公司实现营业收入27.90亿元,同比增长17.55％;归母净利润2.54亿元,同比增长1.29％;毛利率和净利率分别为24.77％、10.25％;公司上半年新增订单57亿元,较去年同期增长85.4％,期末在手订单77.9亿元,同比增长51.27％。

   余热利用是易被忽视的碳中和环节,下游需求有望不断提升余热锅炉能回收工业余热,是实现能源高效利用的重要手段。余热是指受历史、技术、理念等因素的局限性,在已投运的工业企业耗能装置中,原始设计未被合理利用的显热和潜热,被认为是继煤、石油、天然气和水力之后的第五大常规能源。这些余热资源可用于发电、驱动机械、加热或制冷等,因而能减少一次能源的消耗,并减轻对环境的热污染。

   随着我国工业的快速发展,我国余热资源体量也随之增长,现阶段来看,我国工业余热资源丰富,但余热资源利用比例低,大型钢铁企业余热利用率约为30％-50％,其他行业则更低,能源利用具备较大提升潜力。除了提高能源使用效率外,在节能减排指标的约束下,我国余热锅炉市场需求呈不断上升的趋势。我国潜在的可回收利用的余热资源每年有上亿吨标准煤,对应的潜在余热资源规模超过千亿,具备广阔的开发利用前景。

   光热自带调峰、熔盐储能安全,新能源终局或将占据重要地位光热发电不但不依赖于光照,可在夜晚或弱光条件下发电,而且与电网匹配性好,输出电能稳定。熔盐储能技术基于其本身的优良特性,可以适用于多种场景,如火电厂储能改造、工业余热储能、谷电工业制热、光伏弃电储能、风力弃电储能、交通运输储能等等多种领域。新能源终局将有多种清洁能源及储能形式并存,光热及熔盐储能本身的优良特性将使其占据一席之地。

   余热龙头、光储先驱,多方位新能源布局助力公司长远发展从20世纪70年代开始,杭锅集团致力于冶金、化工、建材、城建、联合循环、电站等领域余热发电设备的开发、设计、制造,是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、制造基地之一。公司在光热储能领域已有十年的设计研发制造经验,公司自主研发、设计、制造的50MW熔盐储能系统应用于青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电项目,目前该光热储能发电站已正式并网发电,平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录。同时公司在新能源的布局已经覆盖光伏、储能、氢能、风能等诸多板块。新能源时代多领域布局有望协同共振,助力公司长远发展。

   投资建议

   预计公司2021-2023年的营业收入分别为7002.94百万元、10045.93百万元、13610.84百万元,YOY分别为30.76％、43.45％、35.49％;归母净利润分别为619.47百万元、962.81百万元、1344.38百万元,YOY分别为20.17％、55.43％、39.63％;对应2021-2023年PE为29.03X/18.68X/13.38X。考虑到杭锅股份余热锅炉的龙头地位以及未来光热储能的先发优势,给予杭锅股份2022年25倍PE,对应股价为32.55元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险、应收账款发生呆坏账的风险、市场变化及竞争风险等