上港集团(600018):全球贸易瓶颈,盈利有望上行-首次覆盖报告

全球港口拥堵,集运运价大涨疫情导致全球集疏运体系紊乱、运输效率下降。部分集装箱港口严重拥堵,大量集装箱船滞港。船舶在港时间延长,导致运力周转率下降,有效运力不足,推动集装箱海运价格成倍上涨。

   港口投资减少,产能利用率高港口拥堵的重要原因是集装箱码头产能利用率偏高,供给偏紧。在政策降费影响下,港口的盈利能力下降,抑制了港口的投资能力和意愿。港口投资减少导致产能利用率偏高。一旦疫情、台风等突发事件影响港口作业,港口吞吐能力下降,拥堵出现,影响全球集装箱海运的效率。

   费率有蔓上升,带动盈利上行集装箱港口费率有望进入上升期。上港集团的主要盈利来自集装箱码头业务和投资收益。集装箱码头自然垄断属性决定了费率受政策影响。2021年,面向港口企业的降费阶段性结束,部分降费政策到期取消,叠加需求回升,2021年上半年港口费率回升。在全球港口拥堵阶段,港口企业需要获得盈利激励,来提高港口吞吐能力。这也有助于提高全球集装箱运输的效率、降低出口物流成本。

   盈利预测与估值:集装箱吞吐量增速和费率回升,投资收益大幅增加,预计2021-23年归母净利润166、149、147亿元。上港集团现金流稳定、充裕。根据DCF和可比公司平均PE,给予2021年目标价8.54元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:全球贸易增速下降,港口降费政策出台,上海房价大幅下降,再投资收益率下滑。