森萱医药(830946):特色原料药领先企业,锂电驱动含氧杂环业务快速增长-公司首次覆盖报告

国内特色原料药领先企业,并购重组助力加速成长

   森萱医药是国内特色原料药的领先企业,通过并购重组完成了产业链上下游一体化和细分领域的拓展,目前已经形成了中间体和原料药的协同布局。在带量采购、老龄化和专利药到期的推动下,特色原料药行业前景可期,公司将受益于产业政策支持和行业发展红利。同时在下游锂电需求快速增长的驱动下,公司含氧杂环业务将迎来加速发展。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.50/1.76/2.13亿元,对应EPS分别为0.35/0.41/0.50元/股,当前股价对应PE分别为15.2/13.0/10.7倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   特色原料药前景可期,政策支持产业加速整合升级

   在人口老龄化、带量采购推动仿制药(特色原料药下游)快速放量以及未来大量专利药专利即将到期的推动下,特色原料药市场需求放量可期。我国是全球最大的原料药生产国,但以大宗原料药为主,在特色原料药和专利原料药生产上与国外先进水平仍有较大差距。2015年以来我国不断出台环保监管政策,加速推动原料药市场中小产能出清,提升行业集中度。同时政策持续支持技术升级,逐步由大宗原料药向高端特色原料药方向转型升级。

   特色原料药产能加码,锂电驱动含氧杂环业务加速发展

   公司各类原料药产能利用率不断提升推动毛利率持续提升。同时,公司继续加码利托那韦(抗艾滋病)、双嘧达莫(治疗心血管疾病)等特色原料药产能,将带来新的增长动力。公司含氧杂环类产品的下游主要是药物中间体、锂电和共聚甲醛。目前公司含氧杂环整体产能8000吨/年,是国内主要供应商之一,产能优势显著。我国是全球最大的锂离子电池制造国,受益于新能源汽车渗透率的加速提升,锂电行业将迎来持续高景气。下游的持续高景气也将推动公司含氧杂环业务迎来加速发展。

   风险提示:新冠疫情冲击、原材料价格上涨风险等。