光弘科技(300735):客户结构优化完成,中继成长拐点明确-中期点评

事件:2020年上半年,公司实现营业收入11.94亿元,同比增长4.67％,归母净利润1.07亿元,同比减少38.99％,扣非归母净利润0.69亿元,同比减少56.29％。外部困难重重,坚定苦修内功。从2020年第三季度到2021年第二季度,对公司而言是外部环境相对困难的四个季度,公司原有核心大客户由于受中美贸易摩擦影响,手机出货量大幅下滑,今年二季度更是碰到了全球的"芯片荒",对智能手机的生产及出货造成了较重的影响,安卓系品牌厂商可以说经历了最近六七年最差的上半年,ODM/EMS类企业亦受到了冲击,而这亦阻碍了光弘的复苏节奏。面对复杂的外部环境,公司坚持苦修内功,完成了客户结构的调整、新业务的开拓以及产能的扩张,为实现业绩拐点奠定良好的基础。

   客户结构调整完成,新下游拓展顺利,静待新客户出货量攀升。从2020年三季度开始,公司一直在导入新手机客户增量订单,用以填补原有大客户的份额缺失,当下已顺利在小米、OPPO、三星,以及新荣耀等客户与产品方向完成导入,借此,公司摆脱了原先大客户份额缺失的短期困境,客户结构得以优化。手机通信产业观察数据显示,7月荣耀国内智能手机销量达400万部,销量排名跃居第三,增长态势相当强劲。三季度,智能手机行业将步入传统旺季,供应链缺料长短脚的问题正在逐渐改善,安卓系机型的出货状态有望恢复至相对正常的状态,而这正是公司当前订单饱满、备货积极的底层原因,因此,公司三季度有望迎来业绩拐点,未来,新客户出货量的持续增长,叠加新产能的释出,将推动公司步入持续增长的轨道。

   与此同时,公司在继续聚焦智能手机的情况下,亦在不断开拓智能穿戴、智能家居、笔记本电脑和汽车电子等领域,尤其是汽车电子端,公司已获得汽车零部件供应商法雷奥的供货资质。简而言之,公司作为国内领先的EMS企业,未来的市场和成长不会仅仅局限于智能手机,而是有望多点开花。

   定增项目投产奠定未来产能提升空间,加大海外布局着眼新兴市场。公司IPO募投项目的落地,助力公司实现了2019年的收入业绩高增长,2020年和2021年上半年,由于下游手机行业负面影响,产能稼动率并未达到理想状态,所幸,新客户的顺利导入及后续订单释放,有望助力公司稼动率提升至过往顶峰状态,在此情况下,定增募投项目的启用(2021年二季度开始)则为公司未来的成长提供明确的产能保障。此外,公司现有手机客户相当重视东南亚新兴市场,为了满足客户的全球化需求,为客户提供在地的产能保障,公司积极布局海外工厂:印度光弘产能不断提升、孟加拉工厂进入筹建阶段、规划建设越南工厂,全球化产能布局有望成为公司未来成长重要的推动力之一。

   盈利预测与评级:上调公司评级至买入。上市以来,公司的产能有序扩增,为业绩稳步成长提供了充足的原动力,三期项目的建设投产将支撑未来业绩的持续成长,我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.89亿、5.86亿和7.61亿元,当前股价对应PE分别为22.27、14.78和11.40倍,考虑到公司下半年中继成长拐点来临,上调公司评级至买入。

   风险提示:(1)中美关系恶化造成国内核心大客户智能手机出货量急剧下滑;(2)5G智能手机往中低端渗透进度不及预期;(3)公司定增项目建设及后续爬坡进度不及预期。