中国海防(600764):水声装备订单大幅增长,行业景气度将持续兑现-中报点评

事件:公司发布半年度报告,2021年上半年实现营收19.88亿元,同比增长13.57％;实现母净利润2.78亿元,同比增长24.95％。

   半年度业绩符合预期,结构上亮点纷呈。公司2021H1营收19.88亿元(YoY+13.57％),归母净利2.78亿元(YoY+24.95％),增收更增利,业绩基本符合预期。分季度看,2021Q1和Q2分别实现营收8.65亿元(YoY+181％)和11.23亿元(YoY-22.03％),归母净利润0.62亿元(YoY+291.7％)和2.16亿元(YoY-15.2％)。公司Q2增速指标下滑主要有两方面原因:首先,由于疫情的扰动,2020Q1经营受阻,增速大幅下滑,20Q2补偿性增长,导致当季基数较高;

   其次,杰瑞电子2021H1收入5.54亿,同比下滑23％,对当期总收入和利润增速影响较大。分业务来看,公司上半年军民品比例约为7:3,其中军品中的水声电子防务产品表现不俗,收入增长38％,民用电子信息产品同比大幅增长83.8％,好于预期,而军品中的特装电子产品则下滑35.2％,对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围,其军品收入不达预期则主要与军品的确认节奏有关。

   我们认为,随着下半年军品收入加速确认,杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件,公司全年收入和业绩较快增长可期。

   水声防务领域景气向好,新增订单增速约60％。公司背靠715所,在国内水声电子领域拥有绝对优势地位,是海军水声装备的核心供应商。2021H1,公司水声电子防务类产品新签合同12亿元,达到2020年全年的80％,同比增速约为60％。为了应对订单的增加,公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元,增长22.2％。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈,"十四五"期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量,行业高景气度将持续提升。

   子公司获批"专精特新",核心竞争力凸显。公司下属企业青岛杰瑞、杰瑞电子、杰瑞自动化、双威智能等已获批成为专精特新"小巨人"企业,核心竞争力凸显,未来有望成长为各自领域的隐形冠军,助力公司可持续发展。

   集团重组有望下沉,公司将显著受益。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新,在海工装备等领域大幅推进重组工作。当前南北船集团层面的合并接近尾声,未来有望向子公司下沉。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台,水下电子装备资产基本已注入公司,体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进,公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。

   投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为8.51亿元、11.3亿元和14.9亿元,EPS分别为1.20元、1.58元和2.09元,当前股价对应PE为26X、20X和15X。参照可比公司估值,公司估值具备明显优势,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司订单不及预期和产能扩张不及预期的风险。