奥园美谷(000615):医美布局推进,盈利能力显著改善-2021H1中报点评

营收同增291.06％,归母净利润同增125.97％,营收业绩均较为靓丽。公司发布2021年半年度报告。2021H1公司实现营收11.67亿元(同比+291.06％,下同),归母净利0.50亿元(+125.97％),扣非归母净利润0.47亿元(+124.50％),营收、业绩基本符合我们预期。其中,2021Q2实现营收5.60亿元(+222.29％),归母净利0.20亿元(+118.57％),扣非归母净利0.20亿元(+118.33％)。

   新增医美服务收入,盈利能力显著改善。公司分业务看,2021H1公司化纤/房地产/医美/其他业务分别实现营收3.03/6.07/1.56/1.01亿元,收入占比分别为26.0％/52.0％/13.3％/8.7％。其中,相较于去年同期医美业务是新增业务板块,2021H1杭州连天美旗下两家医疗美容医院实现营收3.01亿元,实现净利润0.54亿元(其中2021年4-6月实现营收1.50亿元,净利润2399亿元)。受益于连天美二季度并表带来的正向贡献,21H1公司共实现医美服务收入1.56亿元。2021H1公司毛利率同比提升12.24pct至27.62％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-4.0pct/-22.8pct/-1.3pct/-26.3pct,期间费用率总体同比下降54.4pct至22.64％,实现扭亏为盈,2021H1销售净利率提升至3.67％,转型医美后盈利能力显著改善。

   持续推进医美业务板块,产业链多环节进展顺利。(1)上游立足:加强与暨源生物、肌源科技、国家纳米科技创新研究院等上游端企业的战略合作,推出富勒烯冷敷贴、胶原蛋白冻干粉、纳米载药冷敷贴三款医美产品,并独家代理赛诺秀私密激光等设备;(2)中游切入:连天美旗下两家医美机构客户粘性较高,拥有33余万会员,年活跃会员8万余人,通过对连天美的收购,开始积累投后管理、资源整合、客户整合等经验,利于后续医美机构的持续收并购和整合;(3)下游卡位:与都可文化、星梦工厂、乐正文化、浮力欲仁四家头部MCN机构开展合作,将利用MCN的行业影响力和流量优势,推广终端医美产品。

   盈利预测与投资评级:2021年公司转型医美业务,未来随着中游医美服务行业高速发展,区域性龙头连天美有望进一步受益,此外公司还有望继续落地医美项目,强化产业链布局,非核心业务有望剥离,未来增长可期。我们维持2021-23年归母净利润预测1.2、2.0、2.4亿元,同增192.4％、57.8％、24.3％,当前市值对应PE为82x、52x、42x,维持"买入"评级。

   风险提示:战略转型不及预期,并购整合风险,医美行业竞争激烈,医疗事故风险,大股东、高管的合规风险