金丹科技(300829):乳酸龙头布局聚乳酸,产业链一体化尽显优势-中报点评

乳酸行业龙头,一体化布局可降解材料。公司是国内乳酸行业龙头,沿着乳酸产业链积极进行一体化布局,进军乳酸下游丙交酯和可降解材料聚乳酸(PLA)行业,成功攻克丙交酯技术难关。在可降解材料的布局,公司不仅限于聚乳酸,还包括了淀粉和PBAT,通过聚乳酸、淀粉和PBAT共混改性直接生产可降解产品来提升附加值,实现了可降解材料从源头玉米到塑料制品的战略布局。

   PLA综合性能具备优势,未来有望引领可降解潮流。常见的可生物降解塑料包括淀粉、PLA、PBAT、PBS、PCL、PHA和PGA,其中,淀粉基塑料性能缺陷大,使用范围和规模均受限。PHA和PGA成本、售价较高,PBS树脂由于国内丁二酸产能较少导致成本较高,PCL的熔点过低导致其耐热性较差限制了应用范围,因此PLA是目前最具前景的可降解塑料品种之一,在硬质材料领域占据绝对优势,未来有望成为可降解塑料主流,中性假设下至2025年需求将超过170万吨。

   乳酸+丙交酯+聚乳酸三轮驱动,一体化布局增强公司盈利能力。公司是行业内唯一一家布局玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链的企业,产业链各环节环环相扣,上下游相互依托,一体化生产带来的成本优势和规模优势明显。在一体化生产的模式下,逐渐形成了玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式,即保证了公司拥有优于行业的成本控制能力,又保证了公司拥有稳定的利润来源,还保证了公司拥有拉动利润高增长的核心业务,公司发展的前景光明。

   盈利预测:我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润1.35、3.89和6.90亿元(原值为1.03、3.80和6.90亿元),EPS为1.20、3.45和6.11元,给予公司2024年传统乳酸业务15倍PE,给与聚乳酸和丙交酯业务30倍PE,公司2024年合理市值为218.62亿元,按照10％的折现率折现到2021年给予164.25亿元目标市值,给予公司2021年70-80倍PE,对应股价84.00-96.00元,维持"推荐"评级。

   风险提示:政策执行不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动;丙交酯扩产不及预期。