步步高(002251):REITs增厚净利,社区团购冲击仍存-中报点评

社区团购冲击、新租赁准则影响,维持"增持"评级

   公司8月30日公布半年报,21H1实现营收73.1亿元,同降14.1％,营收下滑原因主要系家电业务收入口径改变(全额改净额)、社区团购冲击、公司渠道调整影响;21H1归母净利2.1亿元,同增25.1％,增长主要系REITS发行一次性增厚3.5亿元净利润;扣非归母净利由20H1的1.4亿元降至-1.3亿元,主要系社区团购冲击、新租赁准则增厚财务费用、新店增加销售费用及渠道调整所致。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为2.0、2.0、2.3亿元,考虑公司21年利润受投资收益影响大,参考Wind可比公司2022年31.4xPE,给予公司2022年31xPE,目标价7.04元,维持"增持"评级。

   渠道调整,超市分别新开/关闭15/15家,百货净关店3家

   21H1,公司进行了较大幅度的渠道调整,新开15家超市门店的同时,关闭了15家2-3年内扭亏无望或物业无法续租的超市门店。百货门店则净关3家。渠道调整叠加社区团购、20H1高基数影响,公司21H1超市实现收入56.6亿元,同降14.7％。百货业务则受益于20H1低基数,营收同增25.4％至3.4亿元。湖南地区是社区团购布局重镇,激烈竞争下公司盈利能力较大幅度下滑湖南地区是社区团购发源地,是社区团购巨头布局重镇。在激烈的价格竞争下,公司超市毛利率显著下滑,21H1毛利率为19.3％,同降0.41pct(20年净利率仅0.76％)。同时,因新店培育、租赁准则影响,公司21H销售费用率同增4.2pct至25.2％,财务费用率同增1.5pct至3.6％。

   REITs发行一次性贡献4.7亿元投资收益

   6月30日,公司位于长沙金星路的步步高广场REITs项目成功发行,发行规模达7.8亿元。得益于此,公司21H1一次性增厚利润3.5亿元,占公司净利润总额的163.2％。仍处调整阶段,维持"增持"评级

   受创新业态冲击,公司仍处于调整阶段。我们预计公司2021-2023年公司归母净利分别为2.0、2.0、2.3亿元(前值2.9、3.3、3.6亿元,主要系租赁准则、渠道调整,下调毛利率、上调销售与财务费用率)。考虑公司21年利润受投资收益影响大,参考Wind可比公司2022年31.4xPE,给予公司2022年31xPE,目标价7.04元(前值8.50元),维持"增持"评级。

   风险提示:生鲜供应链转型不及预期、数字化升级不及预期、社区团购冲击加剧。