当代文体(600136):欧洲杯复赛贡献有限,《幸福到万家》待播-中期点评

业绩低于市场及我们预期

   公司公布1H21业绩:收入7.85亿元,同比增长136.2％;归母净亏损1.58亿元(去年同期亏损5.39亿元)。其中,2021收入4.97亿元,同比增长714.5％,较2019年同期下降50.2％;归母净亏损653万元(去年同期亏损4.59亿元)。公司业绩不及市场及我们预期,我们判断主要为财务费用开支高企,欧洲杯成本当期确认而收益延后确认,影视业务收入贡献小所致。

   发展趋势

   欧洲杯复赛贡献有限,影视业务尚未完全恢复。公司1H21收入同比增长136.2％(去年同期低基数),我们判断主要为体育业务贡献,其中原定2020年举办的欧洲杯于2021年6月12日复赛,赛事直播/体育营销等多方面业务正常开展,实现部分收入确认。影视业务上半年纪录片《地中海的辉煌:罗马帝国的兴衰》(主投)完成腾讯视频首轮播出,网剧《恋爱生物钟》(参投20％)6月上线爱奇艺,我们预计影视业务对营业总收入的贡献相对较小。财务费用增长,预计有望随国资入股逐步缓解压力。

   公司1H21财务费用2.45亿元,同比增长25.4％,其中,利息支出2.01亿元,同比微降4.5％,尚未实现明显下降;汇兑损益4,380.6万元(上年同期为-1,079.8万元)为费用新增量。我们认为,随着国资入股及后续增资,并通过受让表决权成为实际控制人,有望缓解公司面临的负债和财务费用高企等压力。

   亚足联旗下赛事正式进入全球独家权益阶段,《幸福到万家》将开播。展望下半年,体育业务方面,世界杯亚洲区预选赛40强赛结束,亚足联旗下赛事正式进入2021-2028年全球独家权益阶段,根据公告,当前已与伊利等品牌达成全球合作伙伴关系,我们预计年内有望贡献部分收益。此外,公司亦拥有西甲全媒体版权(2019/2020至2028/2029),旗下新英体育与爱奇艺合资成立的新爱体育与英超联盟开启合作,拥有英超2020-2021赛季版权,已于8月开播。影视业务方面,公司预计电视剧《幸福到万家》(投资比例20％)/《功勋》(投资比例5％)将于今年下半年开播,我们预计将确认部分收入。此外公司还有多部电视剧、网剧正处于后期制作、发行阶段,有望在明年及以后上线并贡献收入。

   盈利预测与估值

   考虑公司欧洲杯业绩贡献不及预期,我们将2021/2022年归母净利润从1.93亿元/2.21亿元下调至-1.50亿元/2.07亿元。当前股价对应2022年17.1倍市盈率。维持中性评级,由于盈利预测调整,下调目标价7.3％至6.38元,对应18倍2022年市盈率,潜在5.3％上行空间。

   风险

   表决权委托及放弃事项不通过致实际控制人变更失败,疫情影响超预期,并购标的业绩不及预期,商誉减值风险,存货减值风险,影视项目进度缓慢。